上週大盤指數震盪下行,家電板塊表現也較為平淡,板塊中價值藍籌股價小幅回調;考慮到家電藍籌經營表現較為穩健,近期回調後其估值與業績確定性的匹配優勢愈加凸顯,隨著其業績預期逐步調整,後續估值穩步修復值得期待。
18年以來天氣對空調銷售仍有較好帶動,龍頭廠商安裝卡延續較快增長,且當前渠道庫存仍處於合理水平,在此背景下行業後續內銷有望延續穩健走勢,全年大概率將實現穩健增長,白電業績表現有望持續優於市場悲觀預期;基於“量緩價升盈利改善”的基本面主邏輯,家電藍籌業績增速與估值匹配度優勢依舊存在,板塊穩健配置價值值得重點關注;維持行業“看好”評級,持續推薦業績穩健增長、估值有較強安全邊際及提升預期的格力電器(SZ000651)、美的集團(SZ000333)及青島海爾(SH600690) ,同時堅定看好廚電及家用中央空調行業成長前景,持續推薦華帝股份、老闆電器及海信科龍,此外部分二線品種在成本紅利顯現背景下業績彈性值得期待。
格力電器:Q1業績超預期,仍是價值之選
事件:公司發佈2018年一季報,實現營收395.6億元,同比增長33.3%,實現歸母淨利潤55.8億元,同比增長39.0%。公司同時公告將於2018年度中期進行分紅,由於目前正在規劃和實施多項重點投資項目,分紅金額屆時依據公司資金情況確定。
受益於補庫存週期,營收保持高速增長。據產業在線數據,18Q1空調行業總銷量為3990萬臺,同比增長13.9%(內銷+23.8%,外銷+4.4%),行業銷量在2017年高基數下繼續保持增長。公司終端安裝卡同比增長10%左右,同時受益於補庫存週期,公司出貨量快速增長,目前渠道庫存較往年同期仍處於正常水平。每年4-6月為空調備貨旺季,我們預計公司仍將延續高速增長態勢。
毛利率與銷售費用齊降,盈利能力強大依舊。報告期內,公司主營業務毛利率30.9%,同比下滑3.5pp。一方面由於毛利率相對較低的出口業務佔比增加,拉低整體毛利率水平;另一方面,公司進行返利兌現,造成毛利率與費用率齊降,18Q1銷售費用率為10.9%,同比下滑3.9pp。若剔除返利擾動影響,公司18Q1毛、淨利率和三費率同比保持相對穩定,淨利率為14.2%,同比上升0.6pp,公司經營穩健,盈利能力依舊強大。
大力推進業態多元化,積極拓展海外市場。憑藉雄厚的技術儲備和充裕的資金,公司在做好空調主業的基礎上積極開啟多元化轉型,開始在智能裝備、智能家居、新能源領域嶄露頭角,目前已佈局數控機床、機器人、光伏空調等數百種產品。同時公司積極拓展海外市場,去年中標美國鳳凰城世貿中心項目,成功打開美國市場,目前光伏空調現已覆蓋22個國家和地區。我們認為國內外市場廣闊,多元化和全球化戰略將助推公司業績更上一層樓。
盈利預測與投資建議。預期公司18/19/20年EPS分別為4.67/5.58/6.48元。考慮行業空間廣闊,公司作為行業龍頭,預計內外銷將持續增長,給予公司2018年12倍估值,對應目標價56.04元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
近期對該股的診斷為：
美的集團(000333)深度研究：繼多元化霸業 開雙賽道宏圖
報告摘要：
美的精進五十載，形成了以管理經營為內在優勢，以現有內銷市場為後盾，以區域多元化為中期拓展，以工業機器人為長期賽道的立體產業格局。
一、管理經營戰略成就內在優勢。事業部矩陣管理、“T+3”模式及物流平臺、高度研發投入分別保證組織、運營及創新活力，形成企業內核競爭力。
二、內銷市場為強大後盾，成為產業佈局的不敗前提。以處於高成長的空調為主力，以全品類的產品多元格局保證穩健，搶佔具有相對增速優勢的中高端產品、下沉城鄉區域、電商渠道等市場，多級佔據行業增速制高點。
三、區域多元化保證中期增長，精準定位海外上升市場。
借鑑惠而浦歷程明確區域多元化的必然性。隨內銷市場成熟，美的海外戰略推進，營收佔比達43%，其中亞太佔比過半，對標印度、東南亞。印度、東南亞市場將成全球家電下一需求爆發區。區域保有量居全球低位，氣候、人口剛需推動，測算冰洗空區域潛在市場高達3.8億、5.1億、7.1億臺。隨各國經濟發展，需求加速釋放近在眼前。
四、工業機器人市場做長期賽道，由KUKA入主中國藍海市場。中國市場拉動全球工業機器人爆發增長，人口老齡化、勞動力缺口、人工成本上漲等形成剛需，政策推動，本土工業機器人發展迫在眉睫。上游核心技術外資壟斷嚴重，本土企業發展受限。庫卡具有全產線產品覆蓋、頂尖控制技術、系統集成經驗等優勢，在中國市場如魚得水。3C家電領域將成機器人突破口，需求、銷量增速引領中國市場。下游自動化訴求強烈，隨庫卡加速佈局，產能快速轉化為營收前景可期。
盈利預測及投資評級：空調、小家電市場短期提速明顯，中長期佈局確定性高。預計公司18-20年EPS為3.26/3.75/4.35，PE為16.2/14.1/12.2X。給予公司六個月目標價為64元。維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：內銷需求不及預期，海外拓展進程不及預期。
近期對該股的診斷為：
青島海爾(600690)深度研究：產品+渠道紅利服務當前 高效零售+全球協同決勝千里
事件：
近日，我們就公司的戰略佈局和發展方向與管理層進行了詳盡的交流與溝通，認為公司基本面向好的邏輯仍在持續。短期看，前期國內市場流程理順是關鍵，使得公司推行的產品升級/品牌高端化的戰略落地更接地氣、更高效，零售數據有望領跑行業。長期看，我們反覆提到的家電產業商業形態在發生變化，規模擴張+深度分銷不再是重點，產品差異+高效零售會是重點，這與海爾這些年積累的互聯網零售思路是一致的。維持預計公司18~20年EPS分別為1.34/1.55/1.79元，對應PE15/13/11倍。維持買入評級，繼續推薦。
點評：
近兩年經營持續向好源於產品策略+渠道調整兩大因素側重產品高端化/品牌高端化：產品策略集中在產品升級和品牌高端化，不僅僅體現在高端品牌卡薩帝的快速增長，也體現在全產品線均價和份額的穩步提升。對應產品策略，公司也調整了銷售策略。低價和同質化的產品必須依靠價格戰和壓貨模式來搶奪份額；現在公司通過終端產品的高用戶認可度，利用社區式口碑傳播獲得了良好的推廣效果。渠道管理改善助力產品策略有效落地：15年以來，李華剛總全面負責內銷業務，600690和1169兩大平臺力出一孔；公司在渠道端實現了優化管理架構、改善考核和激勵機制等措施，助力公司產品策略能有效落地。
產品高端化：行業提供了升級環境，公司內生性的產業積累才是核心隨著冰洗產品進入需求穩定的成熟期，市場更新需求達70%以上，因此，產品升級為增長的主要驅動力，高質量的產品力和品牌力成為撬動客戶需求的試金石。海爾的長期積累開始有了用武之地，公司長期以來一直堅持“高端化產品”的戰略，具有豐富的技術儲備，並通過收購三洋、斐雪派克、GEA等國外家電公司獲得了大量的技術資源。
根據中怡康數據，海爾產品ASP持續高於市場，且提升幅度領先：2017年公司冰洗累積ASP分別同比+16%/16%，市場同期ASP分別同比+14/+11%。財報顯示，最具代表性的卡薩帝品牌17年收入同比+41%，18Q1同比+50%。17年在國內萬元以上高端家電市場佔比達35%，處於絕對領先位置。
公司管理層表示，產品升級/品牌高端化仍是中國區業務的核心，我們認為，這個戰略是符合冰洗產業階段的，公司前期的積累和國際業務協同，對這個戰略提供了保障。我們認為，受益於強大的技術積累和領先的品牌力，預計公司未來產品高端化仍會領先市場，並繼續拉動利潤增速快於收入增速。
近期對該股的診斷為：
老闆電器(002508)：品類擴張+渠道下沉+多品牌驅動收入持續增長
報告導讀
近期我們調研了老闆電器，與公司高管進行深入交流。
投資要點
行業空間依舊很大，品類擴張+渠道下沉+多品牌驅動收入持續增長2017年廚電行業規模約在976億元，預計18年能夠達到1100億元，千億級廚房新經濟時代已經來臨。公司18年工作重點：繼續加大在一二級市場投入，關注新媒體的傳播，包括今日頭條、朋友圈廣告投入等，持續打造創意活動等；另外公司也會調整產品結構，整體呈現橄欖型結構，中端產品佔比要提升；順應三四線市場需求的釋放，公司在三四線城市網點建設目標：增加21家，其中5家5A級，16家專賣店，同時制定三四級市場銷售倍增計劃，推出特供產品；此外，公司在工程與服務板塊均保持較好增長。中長期來看，公司作為廚電龍頭企業，品牌影響力依然較強，產品品類的擴張、三四線市場下沉與多品牌運作帶來的份額提升將成為收入增長的主要驅動力。
一二線加大嵌入式產品投入與推廣，技術創新提升產品價值
公司一二線主推高端產品（如ROKI、原力感應大吸力側吸機、2倍風壓大吸力煙機），在傳統煙灶消穩增長的基礎上，持續發力嵌入式廚電產品，嵌入式蒸汽爐和微波爐均列行業第一；嵌入式烤箱、嵌入式洗碗機位列行業第三，市場份額提升明顯。因嵌入式廚電對生產研發能力有更高要求，公司執行技術驅動戰略，加大研發投入，總計投入2.33億元，17年合計開發各類產品75款，技術專利申報數量達373項，公司未來會在增強產品力方面持續投入。公司今年相繼推出了專業級農殘淨化水槽D102、第四代大吸力2倍風壓油煙機8231S、三核智能蒸箱S228等一系列新品，發佈了集合專業級農殘淨化水槽、洗碗機、淨水器於一體的專業廚房洗淨系統，通過技術創新保持產品的更新換代，進一步提升產品價值。另外，隨著18年新品的陸續推出，以及18年底之後公司洗碗機實現自產，產品逐漸完善優化有望給公司帶來增長新動力。
名氣品牌發力三四線市場，差異化提升公司客戶覆蓋面
為補充整個品牌定位端，公司於2012年成立名氣子公司，14年簽約那英，提升品牌勢能。名氣品牌利用老闆平臺的製造優勢（生產製造、採購及研發等偏後臺的部分相通），定位經久耐用、大眾化市場，三四線市場為起點市場，以“聚焦縣城、深挖鄉鎮、輻射農村”為渠道拓展核心思路耕耘三線以下市場，相應現在的三四線城市廚電購買力提升的大趨勢。截至目前名氣擁有一級代理商87家，城市網點984家，縣級分銷網點2364家，鄉鎮網點3652家，村級聯絡鎮3000家。公司根據不同受眾採用雙品牌戰略，差異化經營，對高中端產品進行全面覆蓋，具有先發優勢。
維持“買入”評級
公司不久前完成員工持股計劃和第二期代理商持股計劃的購買，進一步綁定相關利益方。未來公司目標進行了戰略性調整，追求更為健康穩定的增長，一是嵌入式品類補缺口，二是渠道不斷的下沉，我們認為公司業績增速換擋不改長期成長空間，維持之前的判斷，預計公司2018-2020年營業收入同比增長20.9%、20.8%和20.3%，淨利潤同比增長21.4%、21.7%和21.8%，對應EPS為1.87元、2.27元和2.77元，對應2018-20年PE19.5倍、16.1倍和13.2倍，維持“買入”的投資評級。
風險提示
房地產市場不景氣；行業競爭加劇；原材料價格上漲風險
近期對該股的診斷為：
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