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貴州茅臺：不留餘地 衝刺千億
研究機構：華創證券
1、收入超額增長源自預收款釋放，符合我們預期。
18H1公司實現茅臺酒營收293.83億元，同比增35.86%，18Q2實現營收136.18億元，同比增長47.04%，高於Q1增速應主要緣於預收款釋放。2017年茅臺酒噸酒價格173.5萬，我們預計18Q2提價貢獻22%以上，達210萬左右：18%的飛天價格漲幅、40%的非標、生肖、直銷價格漲幅、高附加值產品二季度發貨量的佔比加大。18Q2報表對應茅臺酒銷量6400噸左右，同比增長20%左右，我們認為增量主要來自預收款環比Q1減少32億，對應茅臺酒1400噸左右，18Q2實際發貨5000噸左右，同比增長有限，與渠道反饋基本一致。此外，公司銷售回款152.45億元，同比增41.67%。
2、系列酒結構大幅升級，今年應有盈利貢獻。
系列酒收入39.93億元，同比增56.65%，佔比酒類收入的12.0%，其中18Q2實現營收23.05億，同比增長42.83%，較Q1增長80.5%有所放緩，略低於此前媒體報道的增速，全年衝刺百億含稅目標不變。從前期茅臺官方媒體披露數據看，今年系列酒中賴茅、王子酒、漢醬等大幅提升，迎賓酒則大幅減少，從而結構大幅提升，我們預計系列酒噸均價今年提升幅度高於茅臺，達到25萬元左右。隨毛利率提升，費用率大幅上揚，從費用分拆看，我們預估系列酒毛利率在65-70%，銷售費用率高達40%，但也已有望實現盈利。
3、增長不留餘地，繼續衝刺千億。
17年下半年起公司就提出“能快則快，不設上限，不留後路”的發展方針，過去業績和預收款的釋放驗證了這一點。今年起公司則把穩價格作為第一目標，從年初的春節限價投放，到近期要求經銷商拿出6.1-8.6期間額度的20%，以1399價格讓利，都是遵循此思路。預計茅臺今明年會繼續堅持嚴格渠道管控，淡季限量，旺季限價，確保零售價格穩定，減少囤貨投機，以此實現消費的可持續增長。在預收款釋放後，我們預計18年下半年收入增速在25-30%區間概率較大（量增空間不大，主要依靠同比提價幅度），全年仍然實現30%以上增長。
4、2019-2020年的增長我們建議關注兩點。
我們認為茅臺2019年會在控制終端價不漲的情況下實現出廠均價有效提升，主要通過小幅提價、直銷比例提升、個性化產品投放增加等手段。茅臺李保芳書記在公司會上說過兩點值得關注，一是貴州省政府也非常關注茅臺渠道超高的利潤空間（我們認為存在要求公司收回部分利潤的訴求）；二是茅臺集團實現千億以後，要適當控制增速，穩健發展（我們認為屆時增速應控制在10%附近）。
5、維持半年目標價856元不變：我們維持預測公司18-20年歸母淨利潤363.60/429.35/493.52億元，分別增長34.3%/18.1%/14.9%，對應PE為25/21/18倍。儘管預收款回落，但公司當下高增長動力不變，可持續的增長策略不變，需求的韌性經過多年檢驗，其業績的確定性仍強。我們因此維持目標價856元，對應2019年PE25X，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟變化風險；政策因素影響；食品安全風險。
雲南旅遊：收購文旅科技100%股權，盈利有望大幅改善
研究機構：中信建投
1、標的公司盈利能力良好，為公司發展注入持久新活力
公司擬收購的文旅科技業績表現亮眼，2016-2017年分別實現營業收入3.27億元、4.12億元，同比增長36.78%、25.84%；實現歸母淨利潤分別為0.87、1.56億元，同比增長37.68%、79.46%。考慮到公司2017年的營收、歸母淨利潤水平分別是16.21億元、0.72億元，標的公司的營收、歸母淨利潤在2017年內佔公司的25.42%、216.67%，若此次交易順利完成實現並表，公司的盈利能力將得到大幅提升，提升公司持續經營能力和抗風險能力。公司還就本次交易與業績補償義務人華僑城集團、李堅、文紅光及賈寶羅簽訂了業績承諾及補償協議，約定若標的公司在交易完畢的當年及後續兩年中的歸母淨利潤低於預測數額，則業績補償義務人將以本次獲得的公司股份或現金進行補償，表明未來標的公司的業績有較強的保證。
2、標的公司跨界融合“文化+旅遊+科技”，處業內領先水平
文旅科技的主營業務是向遊樂園、主題公園和城市綜合體等文化旅遊景區提供園區策劃設計、高科技遊樂設備研發生產、工程代建等系列綜合服務，且以室內遊樂設備為主，主要由特種電影構成。作為高科技型特殊文化產業，標的公司以“文化+旅遊+科技”為發展戰略，業務具備文化及技術雙重壁壘，市場競爭力較強：1）文化方面，公司具備46件商標品牌，以“卡樂”系列為代表，其中，“卡樂星球”、“卡樂小鎮”等在業內已具備良好的口碑及成熟的可複製模式；2）技術方面，標的公司擁有國家A級特種遊樂設備資質，具備70項境外專利達到、4項境內專利、61項軟件著作權。深厚的積累使得標的公司在業內處於領先水平，業務遍佈國內10多個省市、20餘個旅遊景區、近百個主題遊樂項目，併成功拓展海外的土耳其、越南等市場。
3、與大股東旅遊資產結合，未來協同有望達成共贏
在旅遊業向好的情況下，歐睿國際預測國內的主題公園規模將在2020年達到120億美元，投資熱使得標的公司2B業務具備良好的發展空間。同時，上市公司本身主要經營景區景點投資、經營及管理、園林園藝產品展示、旅遊房地產投資等。收購交易成功後，公司與文旅科技有望在經營業務方面形成良好互補——在文化旅遊領域進一步發揮資源優勢，對景區進行優化和改造，實現傳統旅遊模式的轉型升級。同時，本次重組也是公司更換大股東後資產注入的第一步，由於華僑城集團旗下還具備較多的旅遊資產，未來公司作為平臺整合的預期進一步增加。
4、投資建議：我們認為若交易完成，公司未來盈利能力將得到有力提升，業務範圍與資源整合將得到進一步的拓展與完善。預計2018-2020年EPS分別為0.12、0.38、0.14元，目前股價對應PE分別為60X、19X、17X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：項目進展不及預期；經濟因素影響；市場競爭格局惡化。
新奧股份：甲醇及工程業務表現良好，Santos貢獻投資收益大幅增加
研究機構：中金
1、油氣價格上漲，1H18Santos貢獻投資收益1.04~1.30億元。
1H18Santos液化天然氣、原油及凝析油價格同比分別上漲24%/38%/34%，實現油氣產銷量2,800/3,800萬桶油當量，同比分別下降5%/5%；實現銷售收入16.80億美元，同比增長16%，其中自有產品銷售收入11.6億美元，同比增長9%。油氣價格上漲帶動Santos收入和利潤大幅增長，根據新奧股份測算，1H18Santos貢獻投資收益約1.04~1.30億元。
2Q甲醇-煤炭價差擴大，二期60萬噸甲醇產能釋放將帶動業績增長。2Q18新奧能源甲醇出廠均價2,533元/噸，環比1Q上漲2%，2Q秦皇島動力煤市場價均價環比下降6%，甲醇-煤炭價差擴大，2Q甲醇盈利繼續提升。公司穩定輕烴項目主裝置60萬噸甲醇已經順利投產，目前氣化爐負荷達90%，由於新投產甲醇技術有所改善，生產成本有望進一步下降，60萬噸甲醇產能釋放將帶動公司2018~2019年業績繼續增長。
2、煤制氣自主示範裝置預計9月投產，有望成為公司新的利潤增長點。
公司催化氣化、加氫氣化等新型煤氣化自主示範裝置預計9月投產，年產2億方LNG投產建設將為公司貢獻業績增量。新奧股份是集團清潔能源產業鏈重要組成部分，未來公司有望通過繼續投資建設煤制氣項目等打造清潔能源中上游核心競爭力，同時公司可依託自主煤氣化技術發展輕資產的技術服務輸出業務拓展新的利潤增長點。
估值與建議
3、因2Q油氣價格上漲及甲醇盈利提升，我們上調2018/19年盈利預測12%/9%至1.17/1.42元/股。
目前公司股價對應2018/19年市盈率10.4/8.5x，維持目標價15.6元，較目前股價有29%的上漲空間，目標價對應2018/19年13.3/11.0xPE，維持推薦評級。
風險：油價大幅下滑，能源工程業務低於預期，煤制氣進展低於預期。
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