在最近一期的歐美經濟前瞻中，資產管理公司BlackRock運用了以下美國與歐元區經濟增長前景差異與美國與德國長期國債收益率基差的趨勢對比說明了未來兩個地區經濟增長的前景仍然將繼續反應在國債收益率的基差上。
從當前的情況看，兩個地區的國債收益率基差仍然有進一步擴大的趨勢，這主要取決於我們對美聯儲與歐洲央行貨幣政策背離的前景的判斷，而這一判斷又基於我們對兩個地區經濟狀況的分析。
通脹指標
對於利率政策前景最為直接的判斷來自於當前美國與歐元區的通脹差異。7月份，美國消費物價通脹上升至2012年2月份以來的最高水平2.9%。儘管歐元區消費物價通脹也提速至2.1%，但兩者之間的差距難以在短期內拉近。尤其是去除能源與食品的核心通脹之間的差距更是進一步拉開。
根據經合組織的預測，2019年，美國消費物價通脹有望達到2.3%的年度增長，而歐元區內主要國家德國僅為2.0%，法國更是低達1.5%。
美國較高的消費物價通脹壓力來自於生產物價通脹的快速上升。自2017年7月以來，美國生產物價通脹從2.1%大幅上升至2018年7月份的6.0%，而同期，歐元區生產物價通脹徘徊不前。未來生產物價向消費物價方面的傳導壓力將更多地體現在美國。
較弱的通脹前景將使歐洲央行在英國退歐、意大利政治與經濟局勢以及特朗普針對歐盟的貿易戰等諸多不確定因素的綜合作用下，更有保持寬鬆貨幣政策的空間與意願，而美國卻處於截然不同的地位。
家庭消費與債務狀況
美國強勁的家庭消費顯示未來通脹進一步抬高的預期。不僅在家庭消費的絕對值上，同時也在家庭消費的同比增長上，美國消費者遠遠領先歐元區消費者。在消費的同比增長方面，美國已經連續7年超過歐元區。儘管我們未能獲得2017年的最新數據，但是從已經有的數據看，美國將會繼續超越歐元區。
家庭財務狀況方面，美國家庭的負債消費狀況已經從2008年金融危機後得到了較大的緩解，並且與歐元區國家相比，處於這些國家的家庭債務在淨可支配收入佔比的中位數水平。緩解的家庭債務狀況有助於進一步穩固未來強勁的消費趨勢。
消費者信心與股市
無論在美國還是歐元區，消費者信心近年來一直處於上升趨勢之中。然而，近期均從年初的高位滑落。
我們發現，股市的表現往往與消費者信心呈現出極大的正相關性。同時，歐美股市對消費者情緒的反應卻存在著較大的差異。
美國股市較為明顯地"配合"消費者情緒的長期走勢，忽略短期內的情緒波動，而歐洲股市則比較明顯地傾向於受短期情緒的影響。
這種差異導致了美國股市近期的連續上揚，儘管消費者情緒有所下滑，但歐洲股市卻跟隨消費者情緒向下滑落。
產出數據
我們注意到，年初以來，受到特朗普政府貿易戰的威脅，各國製造業產出連續下滑。從數據看，美國與歐元區的PMI綜合指數均出現下滑，而歐元區的下滑幅度遠大於美國，儘管兩者仍都處於擴張的區域。
我們同時注意到，儘管美國的PMI綜合指數連續幾個月下滑，但是GDP增長仍然強勁並於第二季度創下了4年來的最高增長水平4.2%。
相比之下，歐元區的GDP增長與2017年相比，下滑明顯。這一差異從一定程度上反應了貨幣政策之外的財政政策（包括貿易政策）對美國經濟的助力，並且我們預計，政策的動能仍然將持續相當一段時間。
經濟增長的差異更是從工業產出數據上得到具體的體現。自2016年以來，美國的工業產出持續呈現上升趨勢，而同期歐元區工業產出卻徘徊不前，並且在近期再次出現背離的狀況。
出口增長
出口在GDP中的佔比反應了出口對於經濟增長的重要性。非常顯然，當前，歐元區出口佔到了GDP的45%以上，而美國出口佔GDP的比重不超過12%，這反應了歐元區經濟增長對出口的依賴程度遠超過美國。
當前的出口數據表明，歐元區出口的絕對值達到了美國的1.7倍。儘管當前歐元區的出口同比增長連續三個季度上升，而美國出口增長徘徊不前，但是，隨著歐美貿易戰的深入，貿易戰的滯後效應也會逐漸顯現。按照這一預期，歐元區經濟增速將進一步放緩，而期待中的美國出口增長將進一步推動GDP增速。
此外，衡量一個國家貿易能力的"貿易條件"指數顯示，近期美國貿易條件得到了極大的改善，也使得美國處於貿易的有利地位。
金融狀況
除意大利之外，歐元區短期利率普遍處於負利率水平。這表明，整個歐元區融資環境仍然寬鬆，但是意大利2年期國債收益率脫離其它歐元區國家的快速攀升表明了意大利金融狀況較其它歐元區國家的顯著惡化，這也將給整體歐元區經濟帶來潛在的威脅。
與短期利率相同，除意大利外，歐元區長期利率在過去的一年並未發生顯著變化，但是美國長期利率上升幅度巨大。特別需要注意的是，意大利10期國債收益率卻已經超過美國10年期國債收益率，這進一步反應了意大利國內金融狀況的嚴峻。
在私人部門信用債務方面，即使經歷了2008年金融危機之後的下滑，美國私人部門信用債務佔GDP的比重回復至接近200%的水平（2017年的數據缺失），遠高於歐元區以及德國與意大利。整體而言，歐元區私人部門的債務增長（相對GDP）未能回升至金融危機前的水平，即使存在著歐洲央行持續的寬鬆貨幣政策。
一方面，私人部門債務在GDP中的佔比出現持續下滑；另一方面，銀行壞賬率也在最近幾年出現回落。這表明，歐元區整體金融風險正在緩解。然而，歐元區的銀行壞賬率仍然遠遠高於美國，而後者在2008年之後持續下降。與此同時，更大的風險來自於意大利。自2010年之後，意大利銀行的壞賬率持續停留在10%以上的水平，即使當前從2015年的18.1%的頂部下滑，但仍然處於風險區域。我們擔心，意大利的風險一旦失控，將會傳染整個歐元區。
從衡量銀行償付能力與經營健康狀況的資本/資產比率看，自2010年後，相對於美國銀行業，歐元區銀行業資本充足率出現了穩步的改善，但是兩者之間仍然存在較大的差距。
目前，從整體金融狀況看，歐元區並不存在大的金融風險，但是國家之間風險的不對稱是否會打破當前較為平衡的風險狀況還有待於進一步觀察。
總結
我們從通脹、消費、產出、出口以及金融等各個角度，全面對比了美國與歐元區以及歐元區部分國家的狀況。我們認為，當前歐元區整體經濟與金融風險不大，但是經濟增長放緩的跡象明顯。考慮到區域整體金融風險處於較為平衡的水平，歐洲央行做出貨幣與利率政策轉向的可能性正在下降。同時，考慮到美國經濟增長的步伐與通脹水平的上揚，美聯儲繼續穩步的貨幣緊縮政策，甚至緊縮提速，並不是不可預期的。
有鑑於上述判斷，未來美國與歐元區貨幣政策的分歧可能進一步加大，並導致無風險收益的差距進一步拉大。即便如此，鑑於美國經濟增長將繼續超越歐元區，因此，在風險資產的風險溢價方面，美元資產仍然具有較大的吸引力。
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