作者｜王洪臣 郝美平
來源｜野馬財經
作為曾經的“國民果汁”，匯源果汁承載了很多人的記憶。十一年前，“高富帥”可口可樂擰著180億港元上杆子要迎娶如花似玉的匯源果汁，新聞天天上頭條，很是熱鬧。
最終，這場跨國婚姻因涉嫌壟斷而夭折。如今十一年過去了，待嫁閨中的“美少女”已然拖成了“黃臉婆”。
匯源果汁：從“美少女”到“黃臉婆”
4月26日，匯源果汁(01886.HK)公告稱將以資產出資的形式與新三板公司天地壹號(832898.OC)成立合資公司，後者現金出資36億元佔股60%。
通俗地說，當年的“跨國婚姻”變成現在的“跨市場婚姻”，並且新家是由新三板公司天地壹號當家做主。
這算不算委身下嫁？只是，如今的匯源果汁已是今非昔比，業績低迷、債務纏身，深陷退市泥淖。
公開資料顯示，天地壹號是一家集研發、生產、銷售醋飲料及其它飲料的新三板企業，公司董事長是以賣豬肉聞名的北大畢業生陳生。匯源果汁近年來一直是天地壹號的果汁供應商。
無論從身量還是品牌知名度，天地壹號和匯源果汁本不在一個量級。只是，如今匯源果汁身陷泥潭，合作伙伴天地壹號勇於充當了“救世主”角色。
這一結局恐怕會讓很多人感到無言以對。早在2008年，也就是匯源果汁上市後的第二年，就差點嫁得“高富帥”。彼時，可口可樂出價12.2港元/股，摺合總價180億港元，欲收購匯源果汁。而匯源果汁彼時的股價是約每股5港元，也就是說可口可樂在以超高溢價收購。
按照當時的收購價，朱新禮作為匯源果汁的實控人，可以進賬74億港元，對於這筆交易，朱新禮是滿意的。然而，當時的輿情滔滔。匯源該不該賣給外資儼然已經成為公共話題，很長一段時間都佔著財經媒體的頭條。
在媒體見面會上，朱新禮說出世紀豪言：“企業要當兒子養，當豬賣”，並且表示，匯源果汁是心甘情願嫁入可口可樂。
然而天不遂人願，就在朱新禮開開心心舉行完媒體見面會後不久，可口可樂的收購計劃就因為涉嫌壟斷而夭折。
這筆交易，最後對匯源果汁是損兵又折將。當時為了完成收購計劃，匯源果汁已經砍掉了其創立16年，辛苦建立起來的銷售體系。
數據顯示，當時匯源果汁在全國21個銷售大區的省級經理多數已經離職，員工人數從2007年底的過萬人見過至不到一半，銷售人員更是從近4000人減少到僅剩1000多人。
收購失敗讓匯源遭受重創，短時間內不啻於滅頂之災。其後，朱新禮繼續謀求出售，並先後和統一、百事等尋求合作，但都未見成果。
如今，匯源果汁突然委身於天地壹號。然而，36億元被掌握主動權，相比可口可樂當年的180億港元收購價，簡直是一言難盡。
匯源果汁停牌已經一年整，數十億的債務危機也沒有解除。距離2020年最終復牌只剩半年多的時間，朱新禮急需現金流注入來繼續匯源果汁的週轉。在此情形下，匯源果汁此舉不啻為朱新禮斷臂求生。
目前匯源果汁的市值是54億港元，相比高峰時身價180億港元，匯源果汁已經“瘦身”三分之二。昔日的“果汁之王”，如今的現狀讓人唏噓。
“大家長”治下的公司狀況不斷
對於匯源果汁目前的情形，不得不提匯源果汁的創始人朱新禮。
山東沂源縣是有名的水果生產大縣，水果年年豐收，但因為沒有合適的銷路，每到豐收季，成噸成噸的優質水果爛在地裡。作為當時沂源縣外經委副主任的朱新禮，在考慮這些水果的出路時，想到了水果榨汁。
於是1992年，朱新禮下海經商，接手了一家負債1000萬的縣辦罐頭廠，開始了水果榨汁之路，最終有了後來的匯源果汁。
但是匯源果汁作為中國家族企業的代表，在經營管理方面有其固有的短板。山東財經大學尹霖曾以匯源果汁為代表，發表了一篇關於中國家族企業內控體系管理的論文，論文指出，“特別是在家族企業的決策和經營上，大部分問題都是‘家長’一人說了算”。
在匯源果汁，這位“家長”顯然就是朱新禮。朱新禮這種“大家長”式的管理，為匯源果汁後來的停牌埋下伏筆。
2018年3月，匯源果汁發佈公告稱，2017年8月15日至2018年3月29日期間，公司向北京匯源飲料提供短期貸款，金額高達42.82億元。
北京匯源是匯源果汁的關聯公司。按照港交所相關規定，數額如此巨大的一項貸款，匯源果汁事先應當申報、公告並得到獨立股東批准才可執行。
匯源果汁顯然沒有這麼做，甚至股東對這筆交易並不知情。於是2018年4月，匯源果汁被停牌。2018年6月，港交所就違規事項向匯源果汁發函並列出復牌條件，要求匯源果汁進行嚴格自查，以證明管理層誠信，公佈欠缺財務業績並說明審計修訂等。
然而，一年的時間過去了，雖然北京匯源已將借款全部歸還，但是匯源果汁自查結果仍懸而未決。
按照港交所要求，如果匯源果汁不能在2020年1月31日前完成復牌條件，那麼港交所將啟動對公司的退市程序。也就是說，現在留給匯源果汁只剩半年多時間。
一位匿名的財經領域專業人士向野馬財經分析，在匯源果汁有能力為北京匯源調動42.82億元貸款的，顯然不是一般人。現在的問題是董事會成員，包括執行董事與獨立非執行董事為什麼會視而不見，聽之任之？如今三位董事會成員接連離職，自查結果恐不容樂觀。
違規事件曝光後，匯源果汁的頭疼事兒接踵而至，比如遭信用評級公司穆迪、惠譽下調信用評級；被深交所調出港股通股票名單。
其實，違規借款事件只是朱新禮管理下匯源果汁內部問題的一個縮影，長期業績低迷或許更令人頭疼。
匯源果汁歷年財報顯示，2012年至2016年，匯源果汁扣非歸母淨利潤已經連續六年為負值。與此同時，公司負債總額卻逐年增加，截至2017年6月已高達115億元。
苦守多年的投行大佬憤然離席
近年來匯源果汁之所以還能勉力維持，依靠的或許是政府補貼與出售資產。公開數據統計，2012年至2016年，匯源獲得的政府補貼收入總計已超過7億元。可見，匯源果汁的主營業務業績近年來一直很尷尬。
2017年3月底，新加坡淡馬錫控股清空了手中的匯源果汁股票。當時界面新聞報道中援引一位業內人士的話稱：“淡馬錫對匯源可謂非常失望，感覺沒有繼續等待的必要。”
失望的恐怕也非淡馬錫一家。
最近半年多以來，公司人事變動卻很是被外界注意。野馬財經僅梳理2019年以來匯源果汁的公告發現，今年匯源果汁已經有6位高管相繼離職，分別是執行董事崔現國、行政總裁吳曉鵬、非執行董事許清流、獨立非執行董事趙亞利和非執行董事閻焱等。
閻焱是投資界大佬，賽富投資基金的首席合夥人。匯源果汁持股第二大股東為8.42%的Sino Fountain Limited，該公司最終控制人即是閻焱。
在辭任公告中閻焱表示，因向公司提出有關貸款問題近一年後，有關問題仍然不明確且尚未解決，作為非執行董事能力有限，因此辭任。加入匯源果汁董事會八年多時間的閻焱卻憤而辭職，箇中故事恐非一句“能力問題”能夠概括。
就在停牌自查期間，匯源果汁還“空降”了一位解決財務問題的專家，用意耐人尋味。然而，距離2020年是復牌還是退市只有半年多時間，匯源果汁還能有多少轉圜的空間呢？
公司主業早已顯現出頹勢。這在之前的財報中已見端倪，比如2014年至2016年公司負債率逐年增高，財務成本居高不下，分別為2.9億元、5.31億元、5.35億元，為其同期利潤的數倍不止。
而且匯源果汁的折舊攤銷與變賣廠房、物業的損失數額也不小。公開信息顯示，匯源果汁在可口可樂準備收購及之後幾年，不斷投資新工廠。
前述財經專業人士對野馬財經稱：“大規模投資建廠，如果只是異地重複，在一個飽和領域的產能擴張，投資收益比是極低的。”
果不其然，在高濃度果汁市場飽和、低濃度果飲市場開發不成功的情況下，匯源果汁的產能大量過剩，每年的折舊、土地使用權攤銷嚴重吞噬利潤。近年來為了自救，除了大量裁員之外，不得不進行變賣。這也可以從其財報的相關數據中得到印證。
除此之外，匯源果汁的銷售問題也頗遭詬病。
據中國裁判文書網2016年公佈的一則判決書顯示，2012年底，北京匯源食品飲料有限公司曾與經銷商簽訂了一份奇怪的《借貸合同》，明確表示願意給該經銷商一定數額的“竄貨款”。
前述財經專業人士指出，在品牌產品的銷售過程中發生“竄貨”問題可以理解，只是像匯源果汁北京銷售中心這樣以公司名義與經銷商簽訂借款合同，堂而皇之進行“竄貨”並不多見。
如此境況，匯源果汁不知道要讓多少人感到意外。當年年輕貌美的香饃饃，如今處境已是尷尬不已。對此，你是怎麼看的呢？歡迎在評論區留下你的言論。
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