投資要點
1、一級市場：信用債發行量與淨融資量明顯下降
與節前一週（4月22日—4月26日）相比，本週信用債發行量與淨融資量均出現明顯下降。本週信用債新債發行共939.79億元，較上週環比下降137.68%。本週所有種類債券均出現不同程度的下降。具體而言，短融本週發行306.00億元，中票本週發行423.60億元，本週無產業債和城投債發行，公司債本週發行210.10億元。本週信用債到期規模較大，淨融資量明顯下降。
2、二級市場：本週，信用利差普遍收窄
本週，信用債市場表現較好，利差普遍收窄。具體來說，收益率方面，城投債和中票收益率全部下行，其中，城投5年期以及中票3年期、5年期各等級債券的收益率下行幅度較大。信用利差方面，城投債和中票各等級和期限的信用利差均收窄，就收窄幅度來看，城投5年期和中票1年期債券收窄幅度較大。而在等級利差方面，除了城投3年期AA等級債券和中票3年期AA-等級債券利差小幅走闊，城投5年期和中票3年期AA等級債券利差小幅收窄，其餘等級和期限的債券利差保持平穩。
資金面邊際收緊情況有所緩解，短端資金價格小幅下行。本週，短端的R001、R007先降後升，整體上較節前一週（4月22日—4月26日）小幅回落；而中等期限的3MSHIBOR較節前一週（4月22日—4月26日）逆轉小幅下行，週末整體持平。央行操作層面，總體上公開市場淨投放資金（含國庫現金）500億元。一方面，目前資金市場利率處在較低水平，另一方面中美貿易問題對現在資本市場的波動影響也比較大，央行的貨幣政策態度相對更為謹慎，後續的導向以及每週的公開市場操作需要投資者加以關注，預計會造成債市一定程度的波動。
社融數據不及預期，經濟數據層面對債市整體的壓力有所緩和，但仍需密切關注政策影響和行業差異。本週公佈的19年4月新增人民幣貸款1.02萬億（前值1.69萬億），新增社融1.36萬億（前值2.86萬億），M2同比8.5% （前值8.6%），不及預期，一定程度上為債市交易打開了空間。不過，考慮到中美貿易問題的影響，一方面是避險情緒的提升使得信用債相對於利率債的吸引力有所回落，同時後續政策的不確定性也對後續的交易空間形成一定製約。另一方面，貿易摩擦將對部分進出口貿易佔比較大行業形成長期的衝擊影響，投資者對於信用債，尤其是產業債方向的投資需進一步細化行業經營的差異。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一級市場：信用債發行量與淨融資量明顯下降
與上週（4月22日—4月26日）相比，本週信用債發行量與淨融資量均出現明顯下降。本週信用債新債發行共939.79億元，較上週環比下降137.68%。本週所有種類債券均出現不同程度的下降。具體而言，短融本週發行306.00億元（上週1374.10億元），中票本週發行423.60億元（上週857.80億元），本週無產業債發行（上週5.00億元），本週無城投債發行（上週184.20億元），公司債本週發行210.10億元（上週851.87億元）。本週信用債到期規模較大（為1322.88億元），淨融資量明顯下降（本週-383.18億元，上週1016.81億元，環比下降137.68%）。
從細分指標來看：
1. 短融發行規模降幅較大，公用事業和綜合位於前二，合計佔比約五成。本週有17個行業發行短融，排名靠前的行業是公用事業（190.00億元）、綜合（75.00億元）和交通運輸（91.00億元）。
2. 中票發行規模較上週小幅下降，綜合和建築裝飾位於前二，合計佔比約六成。本週有12個行業發行中票，排名靠前的是綜合（133.50億元）、建築裝飾（91.10億元）和交通運輸（78.00億元）。
3. 公司債發行規模大幅下降，綜合和非銀金融位於前二，合計佔比約四成。本週有11個行業發行公司債，排名靠前的是綜合（45.00億元）、非銀金融（35.00億元）和建築裝飾（31.20億元）。
本週取消發行的債券規模與上週（4月22日—4月26日）相比小幅下降，8只債券取消發行，無債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA（1只）、AA+（4只）和AA(3只)。本週8只債券取消發行，規模43.40億元；無債券推遲發行。行業分佈上，取消發行的8只債券分別為房地產（2只）、綜合（2只）、交通運輸、倉儲和郵政業（1只）、製造業（1只）、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業（1只）和文化、體育和娛樂業（1只）。
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二級市場：本週，信用利差普遍收窄
本週，信用債市場表現較好，利差普遍收窄。具體來說，收益率方面，城投債和中票收益率全部下行，其中，城投5年期以及中票3年期、5年期各等級債券的收益率下行幅度較大。信用利差方面，城投債和中票各等級和期限的信用利差均收窄，就收窄幅度來看，城投5年期和中票1年期債券收窄幅度較大。而在等級利差方面，除了城投3年期AA等級債券和中票3年期AA-等級債券利差小幅走闊，城投5年期和中票3年期AA等級債券利差小幅收窄，其餘等級和期限的債券利差保持平穩。
資金面邊際收緊情況有所緩解，短端資金價格小幅下行。本週，短端的R001、R007先降後升，整體上較節前一週（4月22日—4月26日）小幅回落；而中等期限的3MSHIBOR較節前一週（4月22日—4月26日）逆轉小幅下行，週末整體持平。央行操作層面，總體上公開市場淨投放資金（含國庫現金）500億元。一方面，目前資金市場利率處在較低水平，另一方面中美貿易問題對現在資本市場的波動影響也比較大，央行的貨幣政策態度相對更為謹慎，後續的導向以及每週的公開市場操作需要投資者加以關注，預計會造成債市一定程度的波動。
社融數據不及預期，經濟數據層面對債市整體的壓力有所緩和，但仍需密切關注政策影響和行業差異。本週公佈的19年4月新增人民幣貸款1.02萬億（前值1.69萬億），新增社融1.36萬億（前值2.86萬億），M2同比8.5% （前值8.6%），不及預期，一定程度上為債市交易打開了空間。不過，考慮到中美貿易問題的影響，一方面是避險情緒的提升使得信用債相對於利率債的吸引力有所回落，同時後續政策的不確定性也對後續的交易空間形成一定製約。另一方面，貿易摩擦將對部分進出口貿易佔比較大行業形成長期的衝擊影響，投資者對於信用債，尤其是產業債方向的投資需進一步細化行業經營的差異。
本週，產能過剩行業活躍個券的收益率估值全部下行，非過剩行業活躍個券的收益率估值全部下行。在成交量方面，本週活躍券的成交量整體表現平平。具體來說，僅非過剩行業中的“19招商局MTN001”和“18招商局SCP008”表現突出，過剩行業中的“16陝延油MTN004”成交量（17.0億元）表現較好以外，其餘活躍個券的交易量均表現一般。交易所成交活躍個券的行業分佈集中在非銀金融（10只），債券估值八成下行。
此外，非過剩行業中的“19中電投SCP002”已於2019年5月10日到期，“18東航股SCP009”將於2019年5月30日到期。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
附錄：
信用市場輿情跟蹤週報2019.05.06-2019.05.10
下調：
相關報告
預期差異化漸起，市場波動放大——信用債回顧（2019.04.22-2019.04.26）
信用債調整，精選優質標的——信用債回顧（2019.04.15-2019.04.19）
債市整體調整，信用債收益率上行——信用債回顧（2019.04.08-2019.04.13）
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《避險情緒提升，信用債表現較好——信用債回顧（2019.05.06-2019.05.10）》
對外發布時間：2019年5月11日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
研究助理：
吳鵬
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