黃金在三季度整體呈現上漲格局，美債收益率疊加避險情緒激發,黃金價格衝擊1550美元/盎司關鍵阻力位。但隨著9月美聯儲、歐央行貨幣政策寬鬆預期落地，金銀進入振盪修復階段。美聯儲兩次降息以及英國趨向於有協議的退歐，不確定性逐漸消退使得美元和黃金都開始顯出頹勢。在美元仍未明顯進入下行階段，貨幣政策預期告一段落的情況下，金銀難以有所表現。
美聯儲重啟擴表
10月11日美聯儲發佈聲明表示，10月15日起每月購買600億美元的美債並至少持續到明年二季度，還將維持隔夜回購操作至少到明年1月。隨後在10月24日起，隔夜回購規模將至少為1200億美元。
通過購買短債使得長短端利差再度迴歸陡峭，緩和了風險情緒，美聯儲本輪短暫的降息和此前兩輪不同，其對於經濟下滑的擔憂更甚，並不是在經濟明確轉向的情況下才採取措施。因而風險資產在降息預期落地後再創新高，而黃金繼續振盪以待新的驅動因素。此外，全球負利率債的規模自8月以後開始回落，黃金作為“零息”資產的優勢有所下降。
另外，美國經濟數據已開始初顯頹勢，似乎與此前的預期相互驗證，9月製造業新增非農就業人數為-0.2萬人，該指標再度轉負亦表明美國製造業相對疲軟。此外，今年以來美國職位空缺數據不斷下滑，雖然未反應在失業率上，但消費者已經感受到就業市場的風向在變。一旦消費者對就業形勢感到悲觀，他們將削減支出，從而導致零售數據下滑。
美元延續高位振盪
近期，美聯儲的兩次降息，緩和了全球的避險情緒，歐元區再度寬鬆使得市場重燃對於經濟回暖的預期。但至關重要的一點在於能否在財政政策上有所突破，當11月1日新歐央行行長拉加德上任時，可能會有所進展，因其和FED一樣呼籲財政政策發揮更大的作用，尤其像德國這樣具有具有較大空間的國家。諸如此類的預期，使得歐元反彈美元回落，但單純的匯率因素的波動對黃金價格影響有限，短暫反彈後再度趨於振盪。
因此，我們認為，目前而言，美元指數走勢偏中性，主要是由於目前美國與非美的復甦差距還沒有收斂的實質進展，回顧2017—2018年，歐元區製造業景氣度在2017年幾乎全年上行直至2018年急轉直下，美元也在2018年重新上漲，而黃金在美國經濟復甦下承壓明顯。而進入2019年以後，歐美一直共振下行，美元開始呈現高位振盪格局，隨著兩者再度寬鬆，經濟短週期回暖的預期更有利於歐元。
綜上所述，鑑於美國經濟週期處於磨頂階段，波動率回升，長短利差修復都修復將提振短期利率和經濟，致使實際利率仍然有進一步上行的空間。在美債收益率大概率處於階段性底部的格局下，從利率角度來看黃金，恐很難有好的驅動時機。
(作者單位：中大期貨)
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