一、電商興則快遞興，網購支撐快遞景氣持續
電商貢獻超 80%快遞業務量，快遞行業發展與電商景氣度密切相關。快遞作為連接 電商商家與用戶之間的物流環節，與電商行業發展密切相關。2018 年國內快遞業務 量為 507.1 億件，通過電商訂單量來推算各家快遞業務量貢獻，其中 2018 年阿里巴 巴訂單數為 304.2 億單，拼多多為 111 億單，兩者佔總快遞行業總業務量達 80%， 電商是驅動快遞行業發展的主要力量。
網購改變消費者購物方式，帶動快遞需求快速增長。2015 年至今，國內實物網上商 品零售總額維持在 20%以上。受益於電商的快速增長，快遞業務量隨之攀升， 2015-2018 年快遞業務量增速一直維持 23%以上。2019 年快遞行業實現營業收入 7497.8 億元，同比增長 24.2%，實現快遞業務量為 635.2 億件，同比增長 25.3%，繼 續維持高速增長。
二、成本決定快遞行業的核心競爭力，集中度提升勝者為王
行業集中度提升更重要：快遞行業件量增速雖然已經開始放緩，但無需悲觀，行業馬太效應愈加顯著，多家二三線快遞企業遭出清，後續市場格局有望改善，一線龍頭快遞企業能夠繼續獲得市場份額，盈利能力得以提升。目前快遞 CR8 已接近 82%，為歷史新高，加盟快遞企業圓通、申通、中通與韻達市佔率呈現上揚趨勢，未來行業集中度提升或為大趨勢。
成本是決定競爭力的主要因素：在行業格局集中化的過程中，競爭力最強的企業將成為最強的王者，那麼快遞行業的核心競爭力是什麼呢？單票成本、加盟商管理和服務水平是快遞行業三個核心競爭要素，在價格戰衝擊下，成本管控能力起決定作用。而快遞總部成本又可以進一步拆分為運輸、中轉、面單成本，三通一達的面單成本都在0.1元以下，成本空間釋放主要來自於運輸環節和中轉環節。
運輸成本：在運輸成本方面，中通單票運輸成本是快遞行業最低的。運輸成本與快遞公司自有的物流運輸能力有關，自有的運輸車輛越多，運輸成本越低。在四大快遞公司中，中通運輸設備賬面淨值是最高的，公司車輛自有率佔比也最高。2018年中通運輸車輛自有率高達80%，申通在60-70%之間，圓通只有20%，提升的空間最大。
中轉成本：中轉成本主要是指快遞中心操作和運營成本，中轉成本與公司自動化程度密切相關。韻達、中通自動化改革始於 2016 年先後展開，目前韻達自動化設備賬面價值最高。目前，四大快遞公司中只有圓通和韻達是完全自營轉運中心的，但是圓通的自動化率較低，成本有較大下降空間。另一方面，土地使用權決定了公司轉運中心以及倉儲的發展潛能，目前來看，圓通的土地使用權儲備最高為 21.7 億，中通緊隨其後為 19.7 億。
三、圓通速遞：逆勢而起，未來可期
圓通速遞業績回暖。主要得益於三方面改善：
1）管理： 新管理層管理效果顯著，服務及加盟商穩定性明顯改善， 10 月有效申訴率已處於行業最低水平。
2）成本：加大基礎投入降低運輸及中心操作成本，單票成本較 2016 年減少 14%，單票毛利率爬出谷底穩定在 12%，盈利能力明顯改善。
3）業務量：以價換量搶佔市場份額， 4 月以來業務量增速遠高於行業，前三季度業務量市佔率為 14%，距離行業第二及第四均相差 2pct，市場份額逐步穩定。短期內頭部企業難以拉大差距，圓通位於估值底，具備修復空間。
行業激烈價格戰將二三線快遞企業擠出市場，2019 年 Q3 行業 CR6 達 81.5%，行業混戰轉變為頭部企業競爭。 且在過去一年行業洗牌中，頭部快遞企業市佔率並未拉開太大差距，快遞企業通過降價對快遞業務量貢獻度逐步降低，市場預計至少在未來一年內，頭部企業仍難以拉開明顯差距。對比同行及圓通速遞估值水平，公司均處於行業及公司歷史估值底部。隨著公司在成本端及管理端改善，具備估值修復空間。
價值相差不大，估值明顯偏低：通過對比同行業其他公司，可以發現圓通的投資價值與韻達相差不大，但是估值明顯偏低。前面已經說過，從核心競爭力看，圓通的成本下降非常快，未來有望追平韻達等公司。而圓通目前的市值只有350億，只有韻達市值的一半多一些；圓通的動態市盈率僅17倍，韻達為24倍，相差也較大。
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