獵牛座/文
雲南白藥（000538），股價上週下跌8.12%，總市值蒸發72億。截至8月24日，該股8月下跌幅度已超過20%。而2017年，雲南白藥還取得超過30%的年度漲幅，但進入2018年，該股年度跌幅超過20%。從這個意義上說，雲南白藥8月的下跌，已經讓其股價一夜回到解放前。之所以出現這樣的走勢，恐怕8月18日公佈的公司半年報低於市場預期是最大的誘因。
2018上半年，雲南白藥分別實現營收129.73億，歸母淨利潤16.33億，同比分別增長8.47%、4.35%。這個增速顯然低於市場10%以上的利潤增速預期，更何況扣除非經常損益後，今年上半年公司歸母淨利潤增速還是下降的。出現這種情況，主要是受到醫保控費影響，公司白雲系列產品二季度發貨低於預期。另外，公司重要的中藥藥材“三七”價格下降也影響了公司的收入。在這種情況下，市場中的機構紛紛下調了公司2018年的盈利水平。
從這份公司盈利預測表我們不難看出，機構們給予雲南白藥2018年營收和淨利潤增速分別為9.3%和8.7%，全部低於10%，EPS也只給到了3.28元，僅比2017年提高了8.6%。顯然，對於總市值超過800億的雲南白藥來說，想保持10%以上的淨利潤增速越發地困難。而按照上週收盤價78.37元計算，目前公司的PE為23.89倍。客觀而言，這個估值水平在今年來說，是一個比較低的水平。
從這張股價估值表我們看到：2018年1—4月，公司股價一直處於低估狀態。5月出現估值拐點，5月月收盤112.60元，當時的PE已達34.32倍。對於淨利潤年增速不足10%的雲南白藥來說，這一估值水平泡沫跡象已十分明顯。雖然隨後6—8月公司股價連跌3月，股價也由百元上方跌至目前80元的下方，但僅就估值水平而言，目前的股價依然處於高估狀態，只不過這種高估的空間被大幅壓縮。例如上週五78.37元的收盤價，距離77.66元的合理股價只有不到1%的距離。
也許是看到了股價已經逐步接近合理估值，一些機構資金已經耐不住寂寞開始動手佈局。上週雲南白藥深股通的交易記錄顯示：連續5天深股通席位資金對雲南白藥進行了淨買入，5天累計淨買入407萬股，其持股佔流通A股的比例也由8月18日的7.27%提高至8月24日的7.66%。
換句話說，深股通資金在上週雲南白藥下跌的過程中，不但沒有殺跌，反而在不斷買入。這似乎從某種角度再度印證了股神巴菲特的那句名言：在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。
閱讀更多 證券市場週刊 的文章
