債券簡介
佳源國際控股有限公司(簡稱“佳源國際控股”，02768.HK)於1月16日在原債券JIAYUA133/402/18/23的基礎上增發了3000萬美元高級票據，當期收益率15.17%，較息票率13.75%存在一定的折價空間。
原債券JIAYUA133/402/18/23，初始發行規模2億美元，3.4NC2，息票率13.75%，起息日為2019年10月18日，到期日為2023年2月18日，於去年11月增發了3750萬美元，本次是第二次增發，總髮行規模達到了2.675億美元。
企業概況
根據佳源國際控股的公告顯示，2019年，集團合同銷售金額約人民幣288.683億元，同比上升約43%，完成其於2019年年初定下的全年銷售額;合同銷售面積約244.56萬平方米，同比上升約37%;合同銷售均價約人民幣1.18萬元╱平方米。
該公司的合同銷售金額基本符合預期，但受到了整體規模較小的限制和政策導向的影響，較2018年94.6%的同比增長大幅回落，離該公司提出的“千億規模”差距較大。
根據上半年財報顯示，截至報告期末，佳源國際負債總額約379.78億元，較2018年上半年末負債總額307.53億元增長23.49%。其中，流動負債總額約252.91億元，非流動負債約126.87億元。截至2019年6月30日，佳源國際資產總額約497.62億元，資產負債率為76.32%。淨資本負債率為108%，毛利率34.7%。
截至2019年6月30日，佳源國際控股連同其附屬公司在內的集團持有現金總計約為57.27億元人民幣(包括受限制╱已質押銀行存款約16.78億元人民幣)，短期債務的覆蓋率達到117%。
此外，佳源國際控股的持股高度集中也曾引起過市場的擔憂。據瞭解，沈天晴先生持有該公司69.26%的股份，但鑑於其在香港上市的地位，根據香港聯合交易所上市公司治理準則的要求，其股權質押風險得到控制。
到6月30日為止，佳源集團的土地儲備總佔地面積約624.74萬平發米，總建築面積約955.36萬平方米，大部分集中在江蘇省，包括揚州、南京、泰州、蘇州、宿遷、常州、南通、鎮江等，此外，該集團在廣東省、貴州省、上海市等也有項目。
信用評級
2019年10月8日，穆迪已將佳源國際控股的企業家族評級(CFR)從“B3”上調至“B2”，並將其美元債券的高級無抵押評級從“Caa1”上調至“B3”。評級展望“穩定”。
2019年10月11日，標普將佳源國際控股擬發行的高級無抵押美元票據的長期發行評級定為“B-”，評級展望“負面”。同年10月14日，穆迪將佳源國際控股擬發行的債券定為“B3”高級無抵押評級，展望“穩定”。
穆迪認為，由於大多數債權都在運營子公司，在破產情況下，這些債權優先於佳源國際的高級無抵押債權，再加上控股公司缺乏結構從屬的重要緩解因素，因此，其發行的美元存在結構性的次級風險。
存量美元債
截止目前，佳源國際控股有3只存量美元債，具體如下：
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