今日重點推薦
《策略|在風格的階段性漂移和長期趨勢中如何權衡？》
1、綜合國內國外的因素來看，國內流動性過剩的環境預計短期不會有變化，分歧在於會不會馬上更進一步放鬆（比如降準降息），而全球疫情擴張和發酵程度暫時無法有明確結論。2、Q2風格有可能階段性向藍籌漂移。但站在事後的角度來看，過去8次風格趨勢中的階段性漂移，能夠對最終業績和排名，起到決定性作用的就是2014年11-12月那一次金融地產的短期爆發，只有這一次風格的階段性漂移最終成了全年的制勝局。3、動態來看，考慮到國內服務業復甦緩慢（借鑑03年非典經驗），同時海外疫情的擴散和全球經濟持續面臨不確定性。雖然地方政府投資能否大規模擴張、投資計劃會不會修改仍然不確定，但是國內政策應該來說會朝著逆週期調節不斷加碼的方向走。2月會議上的兩個“更”字定下了這個基本的基調。因此，在全球不確定性因素持續發酵的背景下，同時科技股的股價超前於基本面太多以後，國內A股市場的主線缺失，相對來說，逆週期政策發力就成了為數不多的邏輯主線。重點看好“新舊基建”中的5G鏈條、地產、水泥、建築。
《金工|量化周觀點：整體上行趨勢不改，科技股反彈即將來臨》
從擇時體系來看，反應市場整體環境的wind全A指數短期均線繼續位於長線均線之上，均線距離超過3%的閾值，wind全A的賺錢效應指標仍然為正，市場整體運行趨勢良好，繼續保持樂觀。近期調整幅度較大的科技股在上週五大幅縮量，以半導體指數為代表，交易金額萎縮至不足前期高峰時一半，空頭力量有所衰竭，短期有望迎來反彈。以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議繼續維持中高倉位。
《化工|供需改善，蛋氨酸景氣有望復甦》
蛋氨酸是動物“必需氨基酸”之一，家禽無法自然合成蛋氨酸，必須通過採食攝取。蛋氨酸下游中家禽佔比超過5成，因此需求也保持平穩增長，近幾年全球需求保持6%-7%增長。技術壁壘高，供給高度集中。全球供需改善，中國反傾銷，推動國內價格上漲。推薦新和成，關注安迪蘇。新安迪蘇是全球蛋氨酸龍頭企業，現有產能46萬噸；新和成是行業新進入者，現有產能5萬噸（二期10萬噸產能2季度投產）。蛋氨酸價格每上漲1元/公斤，稅後淨利潤年化增加3.45億元和0.43億元，業績彈性較大。
《非銀|周觀點：重視保險股的防禦價值，向上時機已近》
目前美國經濟和股市面臨較大的不確定性，美聯儲超預期降息，大量資金湧入債券市場尋求避險，推動其利率降至歷史新低。海外悲觀情緒傳導至國內，中國10年期國債收益率亦超跌至2.63%,低於上個低利率週期的最低值（2016年）。但市場對於疫情和經濟下行的預期比較充分，我們判斷，收益率繼續下行的空間有限，隨著國內疫情逐步好轉，復工率逐步提高，經濟預期將會好轉，或將支撐長端利率向上抬升。1）保險方面，疫情衝擊保單銷售+長端利率快速下行壓制保險股估值，目前國壽、太保、新華估值對應的投資收益率假設分別為4.0%、3.0%、2.8%。我們判斷，投資端面臨的利率風險與再投資風險將大幅降低，可構成估值提升的動力。建議重視保險股的防禦價值，關注後續保費反轉與逆週期政策落地情況。2）券商方面，新三板轉板上市制度落地，證監會下調券商保護基金繳納比例，我們預計後續資本市場改革將持續推進，2月單月業績在19年高基數的基礎上實現同比22%的增長，2月至今市場活躍度維持高位，對券商業績形成有效支撐。非銀重點推薦：華泰證券、中信證券；新華保險，建議關注中國太保H。
《家電|覆盤2015：年年歲歲花相似？》
在本輪市場行情中應多注意在當前節點細分市場需求的變化，受疫情的影響給消費者帶來消費行為的轉變以及互聯網給傳統行業的賦能、直播帶貨渠道的興起所帶來的牛市變化。2018年1月末大盤再次接近3600點，從此時家電個股市值與14、15年時對比可以發現大部分有基本面業績支撐的個股穿越週期後仍能表現出色，業績為王才是硬道理。因此我們重點推薦小家電領域因組織架構調整使得企業更適應靈活的線上銷售模式的公司，如：新寶股份、小熊電器、九陽股份、科沃斯；推薦黑電板塊具有業績反轉預期的海信視像；推薦後續受益地產後週期的個股老闆電器、華帝股份、浙江美大；推薦白電中有長期穿越週期能力的龍頭個股，如：格力電器、美的集團、海爾智家。
研究分享
《非銀|2月券商業績：交易活躍度持續攀升，上市券商合計利潤同比+20%》
30家上市券商2月業績環比+42%，同比+20%。業績環比上漲主要原因是市場交易金額創新高，再融資政策落地，股指反彈帶動自營業務環比改善，1月受春節效應導致低基數。中信建投、華泰證券、中信證券表現超預期，業績增幅分別為91%、55%和50%。無風險利率下移+政策利好加碼+股權融資大年+估值低位，重點推薦華泰證券和中信證券。投資建議：無風險利率下移+政策利好加碼+股權融資大年+估值仍處於中樞以下。證券行業平均估值2.3xPB，大型券商估值在1.4-1.9xPB之間，行業歷史估值的中位數為2.4xPB（2012年至今）。券商的商業模式轉向“資本化投行（投行+PE模式），研究投行投資均強且可協同的政策券商才可提升ROE，同時基金投顧試點資格落地，券商財富管理迎來發展良機。推薦華泰證券（1.6倍動態PB）、中信證券、國泰君安，建議關注中信建投H股。
《非銀|行業深度：融券業務規模有望顯著提升，信用交易將提升市場活躍度！》 完善基礎制度是資本市場改革的內在要求，信用交易對於資本市場意義重大。券源短缺、融資融券成本依舊偏高、投資者不熟悉賣空操作等導致滬深兩市兩融結構失衡，融券餘額佔兩融餘額的比例長期低於2%。參考科創板，若在券源、報價申報機制以及費率等方面進行改善，我們預期未來滬深兩市融資融券結構將接近海外成熟市場（融券餘額佔比20%-30%）。而融券業務能夠改變市場“單邊市”的狀況，為投資者提供避險工具；能夠盤活券商存量客戶資產，增厚券商業績，並最終實現ROE的提升。我們預計2020-2022年兩融日均餘額分別為1.1/1.3/1.4萬億元，淨收入分別為174/211/252億元，佔當期預測的行業淨利潤分別為12.0%/13.2%/14.3%。現階段券商板塊受益於流動性寬鬆疊加權益市場政策改善，且兩市成交量以及兩融規模持續攀升，但估值方面仍處於歷史中樞以下，行業平均估值2.3xPB，歷史估值的中位數為2.4xPB（2012年至今）。重點推薦華泰證券、中信證券、國泰君安。風險提示：資本市場改革進度低於預期，市場波動造成業績及估值雙重下滑。
《房地產|新城悅服務深度研究：物管新秀業績成長》
物業管理服務：背靠母公司實現高質量發展。近三年，公司物業管理服務收入複合增長率達到35.6%。業主增值服務：資產管理、拎包入住有待放量，長期增長驅動力。開發商增值服務：與新城發展協同作用明顯，規模效應及管理改善下，盈利能力持續提升。專業服務：智能化工程業務覆蓋範圍突破，有望帶來新增長點。公司背靠新城發展，獲取優質物業得到有力保障，預計未來幾年合約面積中的儲備面積將得到釋放，項目組合優化物業管理毛利率有望提高，增值服務方面，公司計劃提升增值服務後入佔比至50%以上，公司多項業務模式得到迭代，增長得到驗證，預計將帶動公司總體收入規模及盈利能力上揚。綜上，我們預計公司2019-2021年實現營業收入18.93/28.64/39.83億元，預計實現歸母淨利潤2.80/4.20/5.84億元，對應EPS為0.34/0.51/0.71元/股。參考可比公司2021年一致性預期PE均值，我們給予新城悅25倍PE，對應2020年目標價位人民幣17.86元，對應港幣價格20.01HKD，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：行業競爭格局惡化導致毛利下降，物業費收繳情況不及預期，房屋竣工不及預期。
《傳媒互聯網|周觀點：維持5G&在線經濟主線，業績兌現關注遊戲&東財》
上週我們近期點評反覆提示持續高景氣度的MCN泛電商【星期六（+32%）、中廣天擇（+30%）、新文化（+29%）】等，前期點評提示關注的【北京文化（+16%）】，週報、點評持續提示【東方財富（+10%）】等漲幅靠前，此外，因疫情受損的院線【橫店影視（+16%）】等有所修復。海外疫情蔓延持續影響近期投資風險偏好，我們延續對政策堅定支持及技術雙驅動的在線消費&5G相關主線不變。其中，政策支持廣電板塊，上週廣電總局召開貫徹落實《全國有線電視網絡整合發展實施方案》電視電話會議，關注“全國一網”整合及廣電5G推進下廣電板塊價值重估機會。同時，財報季臨近，關注業績兌現度較高的遊戲、在線券商等價值龍頭。
《傳媒互聯網|唯品會（VIPS.US）深度研究：用戶與利潤齊升，疫情影響先抑後揚-4Q19業績點評》
用戶驅動增長，迴歸服裝特賣帶動利潤率回升。深度折扣搭配物流優惠，活躍買家復購熱度不減。巧借順豐改善費用提升服務，疫情增加上游庫存壓力利好平臺。按照一致預期，唯品會當前市值對應2020年和2021年的PE為13.0x和11.0x，低於京東31.0x和22.7x。考慮到公司迴歸特賣下，1）用戶吸引力持續增加，用戶保持較高增長；2）履約效率提升帶動下的盈利能力回升；3）疫情下儘管短期受到一定影響，但平臺有望從疫情過後供應鏈清庫存過程中受益，結合目前相較同行業較低估值水平，我們認為公司未來表現值得積極關注。風險提示：宏觀風險；政策監管風險；用戶增長放緩；與騰訊京東合作效果不及預期；盈利能力提升不及預期；行業競爭加劇；疫情影響。
《通信|中國移動啟動大規模5G基站招標，份額集中，進度提速》
1、集採總量基本符合市場預期，進度有提速！繼中國聯通聯合電信明確提出在Q3之前完成新增25萬個5G基站建設目標之後，中國移動於今日啟動集採。2、份額更為集中，有利於國內主設備商！我們認為，份額集中更利於國內設備廠商獲取更高份額。3、整體判斷：5G建設呈持續加速建設趨勢！我們認為，2020年是中國5G大規模建設的第一年，預計2021-2023有望進入建設高峰期，再結合全球5G建設節奏，第一梯隊中美日韓，除了中國，其他三個國家基本以本土和海外供應商為主，歐洲、東南亞等第二梯隊規模建設時間預計晚於第一梯隊2年左右時間，而第二梯隊的5G建設，對於中國設備商來講，是能獲取較大份額明確受益的。因此，我們認為，在這輪5G建設週期裡面，中國設備商受益的高點預計在2023年。4、投資建議：我們再次重申2020年度策略，5G投資機會核心機會在5G網絡（主設備為核心）+5G應用（視頻+流量+物聯網）。
《通信|周觀點：政策和招標提速5G建設步伐，重點關注業績兌現》
1、工信部再提加快5G網絡建設步伐。部委多次強調推動和加快5G網絡建設，5G將進入規模建設，更重要的是，產業進程有望加速，5G應用將加速發展。2、中移動大規模集採5G基站，重點關注產業鏈業績兌現。本次集採總量基本符合市場預期，進度有提速！我們認為，份額集中更利於國內設備廠商獲取更高份額。未來3年行業景氣持續向上，5G迎來大規模建設期，從2019年2季度開始，行業業績開始“U”型反轉，預計收入和淨利潤未來大概率有望持續多個季度同比快速增長趨勢，因此我們繼續看好板塊未來走勢。近期建議積極關注運營商和設備商相關集採結果及公司業績兌現。
《機械|周觀點：MASKS分析：口罩機熱銷，工程機械或搶跑開工》
（1）工程機械受疫情影響，預計推遲至三月中下旬方能全面復工，2月設備銷量降至冰點、但出口數據優異。關注日韓疫情擴散，有可能導致從零部件供應到主機廠全球份額出現重大變化，國產品牌重大機 遇，但預計深度影響在4月份，3月預計部分租賃商、代理商可能出現“搶跑”採購現象。重點推薦：三一重工、浙江鼎力、恆立液壓、建設機械、中聯重科、艾迪精密、徐工機械。（2）油服裝備與油田技術服務。重點推薦：傑瑞股份、中海油服。（3）新興產業。半導體裝備：中環股份啟動50億再融資；日韓疫情有望帶動半導體硅片漲價。光伏裝備：大硅片時到來，推廣速度有望持續超預期，硅片企業利潤率有望進一步提升，配套設備企業彈性大。鋰電裝備：特斯拉上海工廠放量帶動供應鏈國產化、寧德時代公佈200億元融資方案用於三大生產項目和儲能研發項目建設，全球電動化 趨勢明確、設備首先受益。重點推薦：中環股份、華特氣體、晶盛機電，先導智能、諾力股份。（4）通用自動化（激光裝備/機器人與自動化/注塑機）。重點推薦：埃斯頓、拓斯達、銳科激光、伊之密。
《電新|嘉元科技首次覆蓋：從6μ短期供需到公司核心競爭力》
我們如何看待銅箔行業？類週期的製造業。長期問題的思考：銅箔未來的行業趨勢和市場空間怎麼看？從8μ到6μ，未來向更薄的4.5μ進軍，預計2025年約661億市場空間，比較可觀。短期問題的思考：6μ供需如何？價格彈性如何？以一年維度看，我們認為鋰電銅箔6μ的需求約4.9萬噸（且未考慮消費電子對6μ用量），供給約4.5萬噸；考慮疫情影響，上下半年需求反差，我們認為銅箔可能在下半年產生一定供需錯配，迎來價格彈性。怎麼看嘉元科技核心競爭力和未來看點？產品結構和成本優勢是核心競爭力，但產能瓶頸是當前最大問題。盈利預測：預計下游需求並結合公司實際產能，預計公司19/20/21年銅箔出貨量1.6、1.8、2.3萬噸，20/21年分別實現淨利潤4.83、5.85億元，對應31/26XPE，給予目標價格83.6元，對應2020年PE為40X,首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：電動車銷量不及預期，銅箔行業格局惡化，鋰電銅箔價格戰，公司擴產不及預期。
《商社|行業深度：重視成長，弱化週期，行業頭部集中化趨勢顯著》
國內酒店管理集團如今已經發展成為以加盟模式為主的連鎖體系，藉助併購整合，國內酒店行業已經形成了華住、首旅如家、錦江股份三足鼎立的競爭格局。酒店行業是具備中長期成長的優質賽道，其中連鎖化率提升&經濟型酒店向中檔酒店升級切換是助推酒店行業內龍頭公司快速成長的關鍵。酒店行業週期屬性明顯，但未來隨著酒店集團加盟佔比的提升，週期屬性將逐漸減弱，經濟週期與酒店產品週期將共振。三大酒店集團有望持續擴大現有優勢。投資建議：酒店板塊估值預期仍在低位，需把握龍頭長穿越週期持續擴張提升市佔、優化產品結構的能力，繼續推薦華住酒店、錦江酒店、首旅酒店。風險提示：全球疫情超預期惡化；國內疫情反覆；國內外宏觀經濟增速不及預期等。
《商社|玉禾田首次覆蓋：琢而生輝，播而生機，耕而收穫》
深耕環衛二十餘載，打造環境綜合服務運營商。公司主業為物業清潔和市政環衛等環境衛生綜合管理服務。2015-19年營收CAGR為34%；歸母淨利CAGR為48%。行業分析：市場容量快速釋放，頭部企業加速集中。政策利好、城鎮化率提升帶動行業發展。公司競爭力：堅持標準化精細化品質化，上市開啟新篇章。佔據先發地位，規模優勢為發展保駕護航。精細化管理，服務標準可複製化。深耕主業，打造精品項目提升品牌價值。上市開啟新的成長篇章。公司主業為物業清潔和市政環衛等環境衛生綜合管理服務，自成立以來，主營業務未發生變更。經過多年的發展，公司堅持打造專業化、精細化的服務體系，樹立了良好的品象，業務覆蓋區域不斷擴大，現已成為行業內頗具規模和影響力的環境衛生綜合管理服務運營商。我們預計公司20-21年收入分別為50.2億、68.6億；淨利分別為4.6、6.5億；考慮到公司在手訂單充沛，保證後續幾年發展，同時為新股，我們給予其1倍PEG，2020年48xpe，對應目標市值220億元。風險提示：市場競爭風險、管理風險、用工風險、社會保險費補繳風險、融資風險等。
《醫藥|個人賬戶改革催化連鎖藥店行業集中度提升，“互聯網+”重點關注藥品供應鏈優勢企業》
我們認為針對3月5日《意見》中關於改革職工基本醫療保險個人賬戶的舉措，對零售藥店將帶來一次行業龍頭快速發展的機遇，龍頭藥店有望在醫保嚴監管的態勢下，不斷擠壓中小單體藥店的份額，催化行業集中度快速提升。重點關注：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂（排名不分先後）。我們認為“互聯網+醫療”將在未來我國醫療衛生服務中逐步佔據重要地位，催化我國多元化的醫療服務方式發展。另一方面，我們認為“互聯網+醫療”的發展，以及未來“互聯網+”與醫保支付的對接，一些具備強藥品供應鏈的藥品分銷企業以及零售藥店有望受益。互聯網醫院的電子處方通過零售藥店以及藥品分銷企業直接送到患者手中，直接形成用藥閉環。而這其中對具備較強供應鏈管理能力、品種能力、信息化系統對接能力企業將最為受益，重點關注具備OTC渠道強佈局能力，且具備全國倉儲一體化信息化能力的民營醫藥分銷龍頭九州通。
《醫藥|深化醫保改革，完善醫保支付將促進終端需求釋放》
《關於深化醫療保障制度改革的意見》發佈，醫保改革再加速。我們認為，通過醫保制度的深化改革，將有望進一步加強和完善醫保支付能力，有助於保障相關藥品和醫療服務的終端需求釋放。完善醫保目錄動態調整機制，利好創新藥及其產業鏈。建議關注有新產品或新適應症獲批預期的相關創新藥企業及其受益的創新藥產業鏈：恆瑞醫藥、貝達藥業、中國生物製藥、藥明康德、凱萊英、泰格醫藥等。深化藥品、醫用耗材集採製度改革，考驗企業產品梯隊及一體化能力。建議關注具備仿製藥梯隊、原料-製劑一體化的企業：中國生物製藥、科倫藥業、華海藥業等；上游原料議價能力提升，建議關注富祥股份、普洛藥業等相關原料藥標的。推動職工醫保個人賬戶改革，強調“互聯網+醫療”重要作用。重點關注信息化藥品供應鏈龍頭九州通和藥店領域龍頭企業益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂。
《醫藥|周觀點：把握一季報預期和後疫情時代投資主線-兼論新冠肺炎疫苗研發進展》
下週行業觀點預判：關注一季報預期，關注後疫情時代醫藥“新基建”。1、在全球疫情的持續發酵下，醫藥板塊相對優勢明顯，進入三月後，上市公司陸續進入1季報預告披露期，基於業績角度，我們建議關注在疫情影響下業績有望真正受益的領域。建議關注相關設備、體外診斷、耗材等醫療器械領域，相關標的：邁瑞醫療、萬孚生物、魚躍醫療、樂普醫療、英科醫療等；關注受疫情影響，靜丙加速去庫存的血製品領域，相關標的：天壇生物、華蘭生物、博雅生物等；受疫情產生相對正向影響的醫藥商業板塊，相關標的：九州通、益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、柳藥股份、上海醫藥。要加快補齊我國高端醫療裝備短板；要加快推進已有的多種技術路線疫苗研發，建立國家疫苗儲備制度；同時提出要加快藥物研發進程。後疫情時代，醫療器械、疫苗、創新藥及其產業鏈等“新基建”有望迎來更好的發展機會，標的詳見正文。
《有色|周觀點：美聯儲降息節奏超預期，重點推薦貴金屬》
1、為對沖疫情對經濟帶來的衝擊，美聯儲降息力度超預期，重點推薦貴金屬。2、美聯儲或打開連續降息的窗口。隨著時間推移，實際利率繼續下降的預期有望逐步提升；風險預期同時有望逐步上行。推薦龍頭：山東黃金、紫金礦業，關注：華鈺礦業、赤峰黃金、恆邦股份。歷史上黃金階段性上漲白銀從未缺席。建議關注白銀標的：盛達礦業、興業礦業。3、重申預鋰化的推廣有望帶來金屬鋰的崛起。重點推薦贛鋒鋰業：贛鋒鋰業金屬鋰產能全球第一，截至2018年末公司擁有金屬鋰產能1600噸，如果金屬鋰價格走出獨立行情，公司有望成為最受益標的之一。鈷鋰有望維持景氣度提升。鈷業龍頭：華友鈷業、寒銳鈷業。
《鋼鐵|中信特鋼：特鋼龍頭誕生元年 核心資產完美啟程》
2019年完成整體上市，高送轉回報投資者。產品以汽車、工程機械、基建用鋼為主有望全面受益經濟重啟。自新冠肺炎疫情爆發以來，對全國經濟正常運行造成了嚴重影響。對鋼鐵造成供需雙殺的局面，且需求影響大於供給影響。截至3月5日，全國鋼材庫存總量為3877.95萬噸，創歷史新高，預計1季度全行業盈利將因此受影響。但對於中信特鋼來講，由於下游客戶以直供為主，訂單提前鎖定，因此預計短期影響相對較小。我們認為公司2020-2022年EPS（轉增前）為1.95元/股、2.09元/股、2.19元/股，公司整體經營穩健，維持“買入”評級。
《鋼鐵|周觀點：下游復工進入關鍵期 關注現貨交易量和庫存》
疫情影響下游需求中長期看可能進一步刺激基本面好轉：整體上看對需求影響大於供給端。但是首先需要強調的是新型冠狀病毒疫情對鋼鐵行業屬於事件性影響，短期只是影響了產業鏈的供需節奏，隨著疫情的緩解和解除，上下游均會重新復產復工。2019年以來國家通過降低資本金比例、調整專項債發放節奏等方式加大基建投資作為穩增長的重要手段，在此背景下對鋼材特別是建材需求刺激有望進一步增強。總體上雖然短期有壓力，但中長期是利好鋼材需求的。同時，國家發展改革委、工業和信息化部正在會同有關方面，研究制定鋼鐵項目備案指導意見、修訂鋼鐵產能置換辦法，下一步部際聯席會議將組織相關部門，對各地區已經公告的產能置換方案和備案的鋼鐵項目進行抽查，對發現存在問題的將依法依規嚴肅處理，並作為反面典型公開曝光。
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