中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
新奧股份(600803)
2019 年業績略低於我們的預期
新奧股份公佈了 2019 年業績：收入 135.4 億元，同比下降 0.6%；實現歸母淨利潤 12.0 億元，同比下降 8.8%；其中獲得 Santos 股權收益約 4.7 億元。公司業績略低於我們的預期，主要因公司王家塔煤礦因意外事故於去年 11 月 9 日停產對 4Q19 淨利潤影響約 8,077萬元，以及去年下半年甲醇價格下跌拖累了整體毛利率。
公司 2019 年實現經營活動現金流 14.1 億元，同比增長 15.3%，固定資產投資額同比大幅降低 56%至 5.9 億元，資產負債率同比下降1.9 個百分點至 58.4%；全年派發每股分紅 0.21 元，同比持平，派息率 21.4%，按最新收盤價計算股息率為 2%。
發展趨勢
資產重組仍是今年重頭戲，交易可能被低估，正在順利推進中。我們重申公司正在進行的資產重組被低估是核心投資邏輯，重組後可能帶來的上行空間近 40%，詳請參見我們此前發佈的報告 《破繭化蝶進行時；首家全國性一體化燃氣企業或將 A 股面世》。我們認為當前公司資產重組工作正在順利推進中，隨著 2019 年財報披露和重組草案修訂完成，我們預計未來 2 個月重組工作有望加速推進。我們預計此次交易最快有望於今年上半年完成交割。
競價增發按新規調整。 公司公告對本次重組中涉及的募集不超過35 億元的競價增發方案進行調整，調整內容包括：發行對象數量從 10 名擴大為 35 名，最低發行價格從不低於定價基準日前 20 個交易日股票交易均價的 90%降至 80%，發行股份鎖定期從 12 個月縮減為 6 個月。我們認為新規調整有利於提升投資者參與增發的興趣，但從時間點來看，我們預計或發生在今年下半年，即在資產交割完成以後。
存量業務維持低投資，穩增長的趨勢。 我們認為公司未來將對存量業務持謹慎投資的態度，現金流主要傾向於完成未來天然氣產品鏈上、中、下游一體化的佈局。然而，我們仍然認為存量業務未來今明兩年仍有穩步增長，主要得益於煤礦、輕烴產能完成了擴張，有望帶來部分增量業績。
盈利預測與估值
暫時不考慮重組影響，維持 2020/21 年盈利預測基本不變，維持目標價 14.0 元，對應 13 倍 2020 年市盈率和 43%的上行空間。 維持“跑贏行業”評級。公司目前股價對應 9 倍 2020 年市盈率。
風險
重組交易推遲、失敗的風險；存量業務經營風險
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