文丨黃佳倩

近日，鹽津鋪子（002847）披露了2019年報，成為A股率先發布業績的零食類企業。

數據顯示，公司2019年實現營業收入13.99億元，同比增長26.34%；歸母淨利潤1.28億元，同比大增81.58%。這一增速在目前A股休閒食品預告中名列第一。

優異的業績表現讓鹽津鋪子股價大漲，僅從今年以來，公司累計漲幅就已經達到了43.65%。但在零售銷售這片紅海市場中，2019年度依靠新代言人兩大單品翻身的鹽津鋪子仍然沒有脫離對銷售渠道的依賴以及地域的限制。

兩大單品幫助實現高增長

“宅經濟”的概念帶火了零食消費，相關企業的市場表現卻悄然出現分化。

除了鹽津鋪子的優異表現外，新晉上市的良品鋪子到處刷屏，截至目前已收穫15個漲停；百草味被百事集團作價7.05億美元收購，讓母公司好想你套現近70億。

而同樣去年2度闖關IPO的知名品牌三隻松鼠股價距離上市後的最高點已跌去20.26%，而老牌來伊份與1年前的股價相比基本沒有變動，僅僅增長2.21%。

與三隻松鼠等企業大多采取OEM模式（即代工貼牌）不同，鹽津鋪子從一開始採取的就是集研發、生產、銷售全鏈條於一身。

由於不同大品類零食之間的生產線通用性低，且前期產線、廠房投入成本相對較高，這對鹽津鋪子擴充產品種類帶來了壓力。

但好處也同樣明顯——一方面，公司對於自己的產品品控能力更強，另一方面在生產量上去後，規模效應使公司的製造成本被攤薄。

因此，鹽津鋪子在2017年-2019年的毛利率分別為46.83%、39.13%、42.87%，普遍高出同類企業10個百分點左右。其餘僅來伊份的毛利率與公司相當，但淨利率卻遠低於鹽津鋪子。

翻看年報可以發現，鹽津鋪子今年增長最明顯的產品分別是烘焙產品（含薯片）及辣條類產品，而這兩大單品也在2019年初時請了林更新作為平面形象代言人。

其中，烘焙產品營收從2.15億元增至4.1億元，增長90.26%，佔到總營收的29.3%；辣條產品則從去年35.51萬元的銷量暴增至4941.36萬元，同比增加13817.12%。

根據前瞻研究院披露的數據，2018年我國辣條市場規模達600億元，其中衛龍是龍頭，市佔率約5%。儘管這一品類增長明顯，但鹽津鋪子的市場佔有率仍然不高，對利潤的總體貢獻也較低。

此外，2019年度鹽津鋪子繼續拿到了3714.93萬元的高額政府補助，帶來了2675.51萬元的非經常性損益。

電商化力度不足

不同休閒零食企業有不同的銷售模式。

如從電商起家的三隻松鼠，大量依賴互聯網渠道，從招股書數據看，2016-2018年，來自幾大電商平臺的營收佔總主營業務收入的比重都在85%以上，具體為95.46%、93.92%、86.67%，其中天貓的比重最大，其佔主營業務收入的比重分別為72.44%、66.97%、57.26%。

而如良品鋪子、來伊份等則是開設了大量的實體店，以線下經銷為主，兼顧網絡渠道銷售。

鹽津鋪子從線下起家，至今依賴的仍然是線下的經銷網絡。公司是沃爾瑪、麥德龍等國際大型連鎖商超，以及家樂福、大潤發、永輝、華潤萬家、步步高、人人樂、天虹百貨、中百等國內大型連鎖商超的核心供應商，依靠著這些大型超市、百貨的擴張來鋪開自己的銷售。

因此，鹽津鋪子的營收目前仍然體現著很強的地域屬性，其中華中地域與華南地區在2019年度分別貢獻了6.41億元的營收與3.16億元的營收，兩者相加佔據了佔據了總營收的68.42%。

深耕地方市場多年的鹽津鋪子雖然依靠著渠道擁有較為穩定的利潤，但在電商發展進入新階段、直播帶貨開始興起的時候，如果錯過了對線上渠道的建設，很難保證在激烈的競爭中不會被各類新興品牌取代。

儘管鹽津鋪子在年報中稱“公司下半年開啟直播帶貨業務，‘雙12’時實現了單場直播銷售額500萬”，但事實上公司的電商業務始終不盡如人意。

一方面，在公司當初IPO時的募投項目中，承諾投資總額3107萬元的電商平臺建設項目投資進度僅為58.2%，已超過2019年7月17日的預計日期。

對此，公司解釋稱是因為該項目規劃時間較早，由於電商平臺市場競爭格局和市場環境已經發生了較大變化。“電子商務平臺建設項目”中的團隊建設、渠道建設、預備費用、鋪底流動資金等內容已經根據實際情況按計劃正常投入，而項目原計劃投入的電商總部建設、長沙分倉建設、其他分倉建設等內容，已通過綜合利用公司辦公樓空置空間、總倉空置庫位等方式進行替代，可滿足電商業務需求，無需再重複投入。

但也可以看出，公司近年來對於電商渠道的軟性建設投入也只在1800萬元左右，且2019年度僅為202.12萬元。

另一方面，鹽津鋪子從事電商業務的子公司也在虧損。

根據年報，公司的控股子公司中有三家涉及電商業務，分別是湖南鹽津鋪子電子商務有限公司、江西鹽津鋪子電子商務有限公司及廣西美好生活食品電子商務有限公司。

其中，僅湖南公司作為重要參控股子公司披露了營業數據，該子公司2019年度實現營收營收9143.19萬元，淨利潤-643.21萬元。