平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
京新藥業(002020)
事項：
公司公佈2019年報，實現收入36.47億元，同比增長23.88%；實現歸母淨利潤5.20億元，同比增長40.92%；實現扣非後歸母淨利潤4.21億元，同比增長33.53%；EPS為0.73元/股。公司業績符合預期。2019年度利潤分配預案為每10股派3.5元。
平安觀點：
業績維持高增長，瑞舒失標影響暫未體現：2019年公司實現收入36.47億元（+23.88%），歸母淨利潤5.20億元（+40.92%），保持快速增長態勢。2019年公司毛利率65.08%（+0.23pp），期間費用率50.62%（-1.04pp），公司經營能力和盈利能力持續提升。值得注意的是公司2019年在“4+7”擴面中未中標瑞舒伐他汀，這部分影響尚未體現在2019年年報上，或對2020年業績產生較大影響。但公司在“4+7”擴面成功中標左乙拉西坦，且在第二輪集採中標辛伐他汀，均為存量銷售小的品種。隨著公司後續產品的持續放量，瑞舒失標影響將逐步減弱。
2019年三大板塊均保持增長，二線品種表現突出：成品藥板塊，受“4+7”帶量採購降價影響，公司最大品種瑞舒伐他汀預計收入與2018年持平，約7億元。但二線品種快速放量，其中匹伐他汀收入約3億元，左乙拉西坦超過1億元，增速均接近200%；舍曲林和地衣芽孢桿菌增速約30%，收入在1.5億元左右。康復新液因銷售渠道調整，預計個位數增長；辛伐他汀預計跟上年基本持平。醫療器械板塊表現良好，實現主營收入4.75億元，同比增長24%。原料藥板塊收入9.38億元，同比增長10%，值得注意的是公司持續推進原料藥品種國際認證，並在山東濰坊新建生產基地，有望進一步提升技術壁壘和競爭優勢。
創新轉型小步快跑，主要佈局精神神經和心腦血管領域：目前公司創新管線已初具規模，以精神神經領域為主。其中EVT201項目已完成二期臨床，即將進入三期，該品種為GABAA受體部分激動劑，用於治療失眠症，應用人群廣泛。除藥品之外，公司還積極佈局創新醫療器械，其中2175已進入臨床階段。仿製藥部分2019年提交7個品種的註冊申請，有6個品種通過一致性評價。目前公司已經從仿製藥逐步向仿創和創新轉變。
盈利預測與投資評級：目前公司二線品種增長勢頭迅猛，瑞舒失標影響將逐步減弱，且創新管線逐步豐富。2019年公司實施兩期員工持股計劃，進一步提升員工積極性。長期來看，我們認為公司仍有顯著投資價值。因瑞舒失標影響，且對公司短期業績影響無法準確預估，我們暫將2020-2021年EPS由0.75元、0.93元下調至0.66元、0.76元，同時預計2022年EPS為0.85元。當前股價對應2020年PE僅16倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）研發風險：隨著國家監管法規、註冊法規的日益嚴格，要求的日益提升，以及新藥開發本身起點高、難度大，新藥研發存在不確定性以及研發週期可能延長的風險。2）成本上漲壓力：公司產品的原輔材料價格變化，人力資源成本、能源成本的剛性上漲，公司運營成本上漲壓力較大。3）市場格局變化風險：醫保控費、兩票制、仿製藥一致性評價等相關政策密集出臺，醫藥行業大環境發生劇烈變化，導致市場競爭格局發生重大變化，對公司而言是機遇也是挑戰。4）政策風險：若後續招標政策要求中標企業大幅降價，則將對公司業績產生較大影響。
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