作為遼寧老牌乳企，輝山乳業2013年在香港上市，全球發行額13億美元，市值最高曾達到400億港元，一度穩居東北乳製品東北第一。
不過短短4年後，輝山乳業變發生了鉅變，近日更是被港交所強制退市。那麼，輝山乳業是如何淪落到這個地步的？
這要從三年前開始說起。
2016年的12月16日和19日，美國著名的做空機構渾水（Muddy Waters Research）接連發布了兩篇做空輝山乳業的報告。
第一份報告中，渾水稱輝山乳業自2014年以來一直髮布不實的財務數據，包括盈利造假、誇大資本開支等，又指該公司主席楊凱有可能挪用公司至少1.5億元資產。
第二份報告中，渾水以國家稅務總局增值稅數據為證，顯示輝山存在大量欺詐性收入。
最後，渾水在報告中評價輝山乳業為騙子公司，價值為零。
不過，當時這兩份報告，並未大幅影響輝山乳業股價，所以渾水也沒有賺到什麼錢。
但是2017年3月份，市場突然傳出了輝山大股東挪用30億資金投資房地產，資金無法回收的消息。加上之前渾水的沽空報告，輝山乳業一下子成了各家銀行審計調查的對象。隨著一堆造假單據被挖出，債權人們開始擔心輝山無法按時付息。
為了穩定金融市場，2017年3月23日下午，遼寧省金融辦召開輝山乳業債權工作會議。
面對70餘家債券機構，輝山乳業董事長楊凱在會上承認，公司資金鍊斷裂，但他宣稱公司將出讓部分股權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資150億元。
然而，資本並沒有給輝山乳業喘息的機會，3月24日上午，輝山乳業股價暴跌了近九成，市值跌去了300多億。
此後的兩年，輝山進入了重組階段但是並不順利，公司高管的接連離職、銀行催款的訴狀等，讓輝山乳業步履維艱。
2019年4月，再一次重組失敗後，港交所將輝山乳業置入除牌程序，百億大盤股，徹底涼涼。
與此同時，輝山董事長楊凱的股權已經悉數被凍結，2017年至今，他69次被法院限制高消費。昔日首富，成了“老賴”。
那麼，輝山乳業真的是被做空機構搞垮的嗎？這種說法顯然是不正確的。
因為，機構的做空不過是加快了其曝光的速度而已，輝山乳業的困境其實早已露出端倪。
2013年至2016年，其歸屬淨利潤從9.45億元下降到了6.62億元。與此同時，輝山乳業還身負大量外部債務融資，其中短期債務就高達一百多億，償債難度可想而知。
歸根結底，老牌企業走到這一步，主要責任還是在於自己，太急於擴張、高估了自身的盈利能力，給了有心人可乘之機。
【做空機構是怎麼賺錢呢？這些公司會先尋到“問題公司”，賣出該公司股票，建立倉位，然後發佈做空報告，在公司的股價下跌中獲利。當然，在整個“操作”過程中，存在著一條脈絡清晰的利益鏈，包括律師事務所、審計機構、會計事務所、研究機構和對沖基金等。】
閱讀更多 飛牛財觀 的文章
