Overview 概述
觀點一：BIKI、GATE 交易所中的比特幣三倍做多 ETF 追蹤誤差大於三倍。
觀點二：BIKI 的追蹤誤差總體而言小於 GATE 交易所。
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什麼是 ETF
ETF 是英文 Exchange-Traded Fund 的縮寫，意思是可以在交易所交易的基金，我們如果看交易所提出正式的名稱，應更能理解 ETF 的真正意義和這個商品的特色。ETF 交易所正式的名稱是「交易所交易型基金」，將這個名稱拆成三部分正好可以說明 ETF 是什麼。首先是「交易所」，ETF 被設計成被動追蹤資產表現，是一項在交易所交易的指數化投資的商品；其次是「交易型」，ETF 透過獨特交易架構的設計，使它可以像一般股票在集中市場掛牌交易；最後是「基金」，ETF 在國內是採取類似共同基金的模式，由投信公司管理，併發行受益憑證做為資產持有的表徵。基金就是一種委託關係。你委託專業機構 (基金管理公司)，它受你的委託幫你管理 資金和進行投資。總而言之，ETF 是被動追蹤資產表現的共同基金，其投資組合儘可能的完全比照資產組成，並且在集中市場掛牌，如同一般股票交易買賣。舉個簡單的例子，由 State Street Global Advisors 設計的 SPDR S&P 500 ETF（Ticker: SPY) 就是追蹤標普 500 指數的基金。
來源：Yahoo Finance而現在交易所上線的比特幣ETF，如果按照標準的 ETF 架構進行的話，可以理解為一個追蹤比特幣價格的指數基金，基金的底層資產是比特幣。
ETF 與股票、債券的區別
同樣都是在交易所交易的，ETF 與股票和債券有本質的區別。股票：代表一種股權(擁有權)，享受經營的分紅，收益較高，同時承擔經營的風險，風險較大債券：代表一種債權，提前約定收益，收益較低，利息不受經營的影響，風險較小ETF 基金：依託的資產可以是股票，也可以是債券，一般來說選擇很自由。ETF由於其基金的性質，收益小於股票，大於債券，相對應，風險小於股票，大於債券。
槓桿型 ETF
槓桿 ETF 是使用槓桿來放大投資回報的 ETF。槓桿 ETF 和普通 ETF 一樣都是追蹤某些證券市場的指數，只不過他們衍生出了兩倍或三倍的回報，還可以提供反向的看空 ETF。槓桿 ETF 並沒有其他普通 ETF 那麼長的歷史。不過短期數據表明他們最適合短線操作者，比如當日交易者或非常頻繁的操作者。我們用下面的例子來說明槓杆ETF的表現：假設在一個很動盪的時期，S&P 500 指數第一天下跌 5%，而第二天又上升 4%。那麼相應的指數在這兩天內則下跌了1.2% (因為 0.95 × 1.04 = 0.988)。那麼一個正常的追蹤 S&P 500 指數的 ETF 將會有非常相似的跌幅，再減去MER和它的追蹤誤差。如果忽略掉 MER （管理費率）和追蹤誤差來簡化計算，一個 3×(三倍)槓桿 ETF 在同樣這兩天內則會下跌 4.8% (因為 0.85×1.12=0.952)。可以看出來，這個跌幅並不是簡單地把指數下跌的 1.2% 乘以 3 得 3.6%。對於雙倍槓桿 ETF 來說，若第一天跌 10%，第二天需要漲 11.1% 才可以回覆原來的價值。隨著時間拉長，複合效應會使這個差距越來越大。所以，假設你持有了一支三倍槓桿 ETF 一個月，而在此期間其追蹤指數下跌了 10%，那麼這支槓桿 ETF 的跌幅很可能遠不止 30%。
槓桿型 ETF 調倉
槓桿 ETF 每天收益是標的指數每天收益的槓桿倍數，因此槓桿 ETF 需要通過每天調倉來保持穩定的槓桿倍數。第一種是通過調整期貨頭寸來保持穩定的槓桿倍數。第二種是通過調整互換頭寸來保持穩定的槓桿倍數。槓桿 ETF 的調倉操作其實是一個“追漲殺跌”的過程，當標的指數上漲時，基金的槓桿就會低於目標槓桿，因此基金管理者需要以高價位做多衍生品來增加組合槓桿；當標的指數下降時，基金的槓桿就會高於目標槓桿，因此基金管理者需要以低價位做空衍生品來降低組合槓桿。簡單來說，如果給你資金創建一個槓桿 ETF 來實現比特幣三倍的每日回報表現，最簡單的思路就是借錢，借個兩倍。例如，ETF 淨值是 100 塊，我想要追蹤指數當日三倍的表現，那我就向別人借 200 塊，把這 200 塊買入比特幣，這樣我的敞口（exposure）就是 300 塊。第二天比特幣漲了10%，我三倍槓桿的 ETF 淨值就增長了30，達到了 130，那如果我仍然保持原來借的 200，那我的敞口就變成了 330，敞口就不再是淨值的三倍。那第三天如果指數再漲 10%，我的淨值就是 163，我當日的淨值的回報就是 25.38%，低於了當日指數漲幅的三倍，這就亂了套了。所以我必須要調倉，在第三天開始前再借個 30，把敞口增加到 360，來實現我對投資者的承諾。當然現實生活中調倉都是通過期貨或者掉期合約來完成的
槓桿 ETF 的隱藏陷阱
槓桿 ETF 的調倉頻率大多為每日。例如，在不考慮管理費、手續費等成本的情況下，每日調倉的結果是 ETF 每日收益率達到標的每日收益率的約定倍數，每月調倉的結果是 ETF 每月收益率達到標的收益每月收益率的約定倍數。而這種每天一次的實施成本頗為可觀，除去交易成本，如果使用期貨合約的話基金還會存在 contango 損耗，意思就是在期貨升水的時候，你滾動合約時總會高買低賣，造成損失。因此長期持有風險極高。用一個實際的案例來說明就會更清楚了，下圖黑色線是天然氣的 ETF 走勢，藍色線是天然氣反向 3 倍 ETF 走勢，紅色線是天然氣反向 3 倍 ETF 走勢，從黑色線可以清楚看出，過去 5 年來天然氣的表現相當地不好，假設你在 5 年前獨具慧眼，已經判斷出天然氣的走勢會持續下跌，按照常理來說，想賺大錢最好的辦法應該就是去買進反向 3 倍ETF。如果你這樣做的話，沒錯，剛開始有一段時間你的確是會看到你的利潤大幅上升，但隨著時間的經過，即使整體的走勢依然是往下的，但你的利潤卻漸漸流失了，5 年下來即使你都看對了走勢，依然是賠的一蹋糊塗，不論是正向或反向 3 倍最後都下跌超過 60%。
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