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乍一看，將微軟與埃克森美孚相提並論毫無道理。
比較是為了讓投資者更加能夠感知到價值之間的差異。
本文將闡明兩種不同的投資策略：一種基於價格的投資，另一種基於投資理論。
大多數投資者傾向於尋找股票的“完美"價格，該股票達到該價格，即為買入。這是一種“基於價格的投資策略”，你只喜歡某一特定價格的股票。
與此相反，我們採取了一種不同的、反直覺的策略，當手頭有錢時，我們就會直接購買，並不真正關心股票價格，主要是我們並不知道未來會怎樣、會有怎樣的黑天鵝。因此，試圖找出一個單一的“正確的價格”來支付一個所謂的安全的股票，無異於緣木求魚。
為了解釋這個觀點，我們將把埃克森美孚(XOM)與微軟（MSFT)進行比較，前者在當時被低估，後者據報道被高估。我們的目標顯然不是將埃克森美孚的業務模式與微軟進行比較，而是向投資者展示——
基於價格去決定是否買入某個公司的投資策略,可能會讓人錯失良機。首先，讓我們回顧一下這兩種方法:
一、基於價格/估值的策略
價格策略是基於投資者對股價應該是多少的看法。沒有好壞之分，有的只是定價過高或價值被低估的投資機會。在這種情況下，如果一家公司削減了股息，但股價也相應調整，那麼以極低的價格買入股票，以期股價反彈，可能是有道理的。
1、埃克森公司估值
這個練習的目的，讓我們使用兩種方法：股利折現模型和市盈率(P/E)。
在之前的埃克森美孚文章中，我們使用了4%的股息增長率和10%的貼現率來分析這家公司。我們通常將折扣模式分為三類:
9%：相對安全，領導能力強，沒有迫在眉睫的威脅。
10%：強勁的企業面臨逆風。
11%：公司面臨巨大的挑戰/問題。
埃克森美孚的股利折現模型的計算早在油價暴跌之前就已完成。讓我們來看看第一個場景:
在得出任何結論之前，請閱讀有關股息折扣模型的限制。
我們只看埃克森美孚的派息能力，我們以60美元的合理估值，如果我們以44美元的價格買進一些股票，就可以得到20%的折扣。這看起來很划算。
現在，如果我們看一下埃克森美孚的估值與收益的比較，我們也會得出同樣的結論：我們在這個價位上做了一筆非常划算的交易。
來源：YCharts
在過去的石油危機中，埃克森美孚的估值是其盈利的30至45倍。考慮到該公司未來30倍的市盈率，我們以較低的折扣價收購股票的目標是正確的。
2、微軟公司估值
現在讓我們看看微軟。你會注意到，我們在計算股息折扣時將使用慷慨的數字。這是因為微軟目前處於增長模式，在經濟封鎖期間，它也被視為一個“安全”的投資標的。畢竟，微軟幫助了成千上萬的公司實現遠程工作，而Azure是排名第二的公共雲服務。這場危機是為微軟這樣的公司準備的。
我們願意接受8%的投資回報率，即使使用較高的個位數股息增長率，微軟的溢價也高得令人難以置信。這是因為微軟的收益率只有1%，而埃克森美孚的收益率只有8%。考慮到未來的股利，股息折扣模型給你一個公平的價格，它可能不適用於低收益、但高增長股票。
讓我們來看看它的市盈率歷史:
來源：YCharts
有趣的是，雖然埃克森美孚的股價似乎預示著一場危機，並讓我們認為該股可能會復甦並獲得增長動力，但我們可能會對微軟說相反的話。
如果你忽略了2018年的P/E峰值(這是由於與稅單相關的會計變化造成的)，你會發現微軟的股價很貴。微軟顯示出強勁的增長勢頭，但它們的股價似乎都已反映在股價中。
當我們同時考慮價格和估值方法時，對投資者來說，明顯的贏家是把錢投在埃克森美孚上(假設這兩隻股票在資產配置和總體戰略上都很合適)。我們相信你會同意我們的看法，埃克森美孚的價格是誘人的價格，而微軟是絕對充分的價格。
二、基於投資理論的策略
到目前為止，我們對估值和“正確價格”方法並不熱衷。我們不知道12個月後一隻股票會在哪裡交易，更不用說5年後了。如果我們知道，我們就會在10年前把所有的錢都投到達美樂披薩(Domino's Pizza, DPZ)上，然後帶著2690%的總回報率退休。
因此，一旦我們完成了對一家公司數據的分析，我們就會寫下這家公司的投資理論。包括瞭解公司的業務模式，識別其增長載體，並確定它們在當前和未來環境中的表現。讓我們先看看這兩家公司的投資理論。
1、埃克森美孚的投資理論
一個月前，我們發過一篇關於埃克森美孚的文章:
“埃克森美孚是一臺賺錢的機器。來自業務的現金流遠遠超過了股息支付，該公司現在已準備好享受一個強勁的石油市場。因此，埃克森過去在油砂生產上的鉅額投資並不便宜，但肯定會增加埃克森美孚的長期儲量。它允許該公司顯示其2019年的產量中約有50%來自長期儲量。這應該是一個巨大的現金流來源，應該能夠支持未來的股息支付。該公司在其歷史上經歷了許多挑戰，並展現了出色的股息歷史。”
投資XOM的想法是基於它在幾年前進行了大規模投資之後增加現金流的能力。該公司的業務模式是基於強大的垂直整合，提供規模經濟。至於增長的載體，我們只能依靠增長的經濟。我喜歡XOM的原因很明顯是它的股息豐厚且不斷增加。
2、微軟的投資理論
微軟同時是最古老和最新的科技公司之一。該公司將Windows、Office 365和Dynamics 365等著名產品轉變為基於訂閱的模式。這在初期損害了他們的收入，但現在它成為一個經常性的收入來源。人們為Office 365付費，就像他們為智能手機賬單付費一樣。“個人電腦時代”可能已經結束，但微軟金融服務公司將在很長一段時間內繼續使用這些印鈔機。
在管理上，微軟也證明了它開發其他增長載體的能力。它最近的成功是Azure，在公共雲服務中排名第二。Azure將在未來幾年實現強勁增長。說到這裡，隨著雲業務的擴展，它與美國企業的緊密關係為更多的交叉銷售機會打開了大門。
最後，該公司還有大量現金(超過1000億美元)等著用於收購、營銷或開發新技術。
三、基於上述兩種策略，下一個十年如何投資？
當我們考慮這兩個投資主題時，我們當然理解為什麼尋求收益的投資者可能會選擇埃克森美孚而不是微軟。如果你是一個以增長為導向的投資者，那麼你現在在扣動微軟的扳機之前可能會三思而後行。當我們在2017年首次買入微軟的股票時，其股價為每股75美元。當時的情況是一樣的(股票被高估，等待下一次下跌，不買超過60美元，等等)。換句話說，許多投資者認為微軟的股價總是過高。
暫時忘記你支付的股票價格。假設你有10萬美元投資於一家公司，你可以選擇以“明顯的”折扣價格購買埃克森美孚，或者以“明顯的”溢價購買微軟。
現在，想象一下，至少在十年內，你是不允許碰這筆投資的。你會把錢放在哪裡?
埃克森美孚可能會挺過這場危機，一旦經濟反彈，其股價將隨著油價回升(到一定水平)而回升。在那之後呢？在未來的十年裡，什麼樣的增長趨勢會將埃克森美孚推向新高?
另一方面，你可能為你的微軟股票付出了高昂的代價。然而，該公司將安然度過目前的衰退，坐擁1000億美元的緩衝資金。在此期間，它將鞏固它們在雲業務中的地位，並通過向美國企業提供大量在線服務而蓬勃發展。在經濟衰退期間和之後，該公司可能會藉助強勁的順風順水。你認為十年後微軟的價格會達到什麼水平？這是一個提示……
來源:YCharts
在我們看來，微軟的增長潛力很大程度上彌補了它的“溢價”。
總結
記住，在金融界沒有免費的午餐。當一隻股票“便宜”時，通常有一個很好的理由。這樣的觀點可能會導致，你有50%的機會獲得快速利潤，但它也可能導致更多的虧損。雖然我們認為埃克森美孚是一家不錯的公司，如果你正在尋找即時收入，它將填補賬單，但我們也認為它的上升潛力是有限的……即使考慮到你今天可能支付的折扣價格。
因此，我們更喜歡去根據投資理論來做投資決定，而不是考慮價格。如果一家公司一開始就不符合我們的投資模式，那麼股價大幅下跌也不會讓它變得更有趣和更有誘惑力。
我們把錢投資在偉大的企業上，它們本身已經蓬勃發展，並將繼續發展。我們偏好那些收入持續增長、收益強勁、股息持續增長的公司。這種策略並不能保證投資者完全地避開犯錯誤，但任何時候，一個基於投資理論的策略總是會讓你對你的選擇充滿信心，並且會減少一些與交易相關的情緒。
那麼，告訴我，基於上述兩種不同的投資策略，你會選擇哪種？在未來十年裡買哪些股票?
許多投資者關注股息收益率或股息歷史。我們認為他們犯了一個錯誤。雖然這兩個指標都很重要，但如果你的投資對象是那些有能力繼續將股息從個位數提高到兩位數的公司，你的投資組合就會表現得比其他人更好。當一家公司如此快速地派發股息，是因為它的收入和收益也在增長。這難道不是投資的根本嗎——尋找強大的、會成長的公司?如果你正在尋找股息和增長的偉大結合，多看看股息增長的基石——公司本身的質地。
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