中金公司發佈投資研究報告，評級: 中性(NEUTRAL)。
迪森股份(300335)
投資建議
公司公佈2019業績：收入14.6億元，同比減少17.7%；歸母淨利潤0.82億元，同比減少49.2%，對應每股盈利0.23元，基本符合公司快報。公司業績大幅下滑主要由於經濟環境整體下行及煤改氣政策變化導致需求減少，疊加廠區搬遷等影響。公司同時公告1Q20業績，收入1.6億元，同比減少41%，歸母淨利潤虧損0.18億元，主要由於疫情導致市場復工復產延遲所致。我們下調公司目標價43%至5.2元，下調評級至“中性”。理由如下：
公司各項業務承壓：1）經濟環境承壓導致公司清潔能源運營業務量同比減少12%，公司營收同比減少17%至6.3億元，毛利率穩定在30.5%；2）由於廠區搬遷影響生產，公司B端裝備銷售營收減少7%至2.2億元，毛利率穩定在20%；3）“煤改氣”政策迴歸理性導致公司C端產品與服務營收同比減少22%至5.8億元，毛利率下滑3.2ppt至28.1%。
公司期間費用率上升4.2ppt至20.3%；主要由於：1）運營項目維護支出增加導致銷售費用提升10%；2）計提可轉債利息導致財務費用提升61%；但由於加強回款以及消化庫存，公司經營性現金流同比增加109%至4.3億元。
長期關注公司擴充C端產品種類以及B端裝備製造產能。公司擬將C端產品擴充至熱泵、新風、淨水等產品，同時常州B端裝備製造園區20000蒸噸/年項目正在穩步推進，或對沖公司傳統業務承壓風險。
我們與市場的最大不同？我們對公司業務未來增速更為謹慎。
潛在催化劑：復工復產延遲超預期。
盈利預測與估值
由於疫情導致需求下滑，我們下調2020年淨利潤49%至1.04億元，引入2021年淨利潤1.17億元，當前股價對應2020/2021年16.5/14.6倍市盈率。由於業績下滑，我們下調目標價43%至5.2元，下調至“中性”評級，對應2020/2021年17.9/16.3倍市盈率，較當前股價有10%空間。
風險
上行風險：公司訂單釋放超預期；下行風險：新產能釋放不及預期；政策變化需求減少風險。
