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中國銀行(03988-HK, 601988-CN)因為原油寶事件，不那麼光彩地上了頭條。
大家都很好奇，工行(01398-HK,601398-CN)、建行(00939-HK)、交行(03328-HK)等等銀行都有賬戶原油產品，為什麼獨獨中國銀行被怨聲載道？
事件要從油價暴跌說起，我們已經在前兩天的文章中有過詳細的分析（見《負油價火了誰？》、《美油逆天行情的背後》），在此不累述。4月20日，美油交易價一度跌破-40美元，塑造歷史，原因是供過於求導致原油庫存緊張，NYMEX的5月WTI合約到期，多頭紛紛出貨平倉或移倉，踐踏式交易導致5月期貨價暴跌。
這個時候，大多數以交易為目的的交易商已經完成移倉操作，例如工行建行都已在幾天前完成，而中行的原油寶卻偏偏在這一天移倉。
美國東部時間2020年4月20日，WTI原油期貨5月合約的開盤價17.73美元，全日最高17.85美元，最低-40.32美元，最後交易價-13.10美元，結算價為-37.63美元，估算成交量為32.5萬手，前一天未平倉合約有10.86萬手。這一天創下了原油期貨史上最低價。
美國東部時間2020年4月21日為WTI原油期貨5月合約的最後交易日和結算日，當日的結算價為10.01美元。
要移倉必須先平掉多頭倉位，再創建下月合約。以這一史上最低結算價平倉，意味著投資者本都沒有，還要倒虧。
例如，A以10元的價格買入原油5月期貨——這表示A承諾在5月以10元的價格買入原油（看多）。如果5月油價漲至20元，A就賺了10元（以10元買入原油後以現價20元賣出，也可以直接現金結算）；如果跌至5元，A可以選擇平倉、移倉和交收：若選擇平倉，直接虧5元離場；若選擇移倉，先以5元平倉，再建下月倉位（不考慮手續費），假設下月期貨8元，A可以自掏腰包8元買入下月期貨；若選擇交收，A需要考慮倉儲成本，而由於原油的揮發特性，其倉儲技術含量頗高，成本極高。作為小散，A選擇前兩項，平倉是必要操作，當報價跌至為負數時，例如-5，則A不但全部10元投入都虧沒了，還要倒貼5元。
試想期貨合約的期限已經逼近，大家都擔心無法平倉或被迫接收現貨，紛紛不計成本平倉，同時空頭多為原油生產商，寧願履行合約付運原油以節省倉儲和處理成本也不願成為交易對手方接收看多合約。一面倒的行情正反映了多頭的恐慌，也最終導致了那一天的負值報價。
所以大家對中行的責問集中在幾點：
1）為什麼不在幾天前就轉倉，而要在到期前兩天倉促轉倉；
2）風控成疑：一般的期貨保證金賬戶進行交易操作時，都需要緊盯保證金水平，例如NYMEX原油6月期貨維持保證金為原始保證金的50%。若繼續採用上述例子，當油價跌破5元時，A應該獲得提醒補足金額至原保證金水平，否則服務商可強制平倉，這一方面是為了提醒客戶，另一方面也是為了確保服務商的風險得到控制。中行的客戶表示並沒有得到相關的提醒。那麼就引申出另外一個問題。
3）保證金制度有部分目的是要保護服務商，保證金已繳交，但是中行在交易途中並沒有催收補交的通知，那麼扣除了保證金之後的虧損，應該是客戶支付還是中行自己支付？
這一次的失誤非常嚴重，直接反映出中行的不專業，而這項交易可能引致的虧損和爭議導致H股股價大跌1.37%，收報2.87港元，而當日恆指漲0.35%。
原油寶事件揭示了什麼？
國內各大銀行早在幾年前已經推出賬戶原油，近段時間卻被推上浪尖是為了什麼？油價暴跌，投資者發現抄底機會來了，正如當年大媽搶金一時傳為華爾街佳話一樣。
從過去幾十年的油價發展史來看，油價的迅速修復能力驚人，例如在2008年金融危機期間，WTI原油價格從一百四十多美元跌至三十美元，但在其後短短兩年中，大幅回升至一百美元以上。
目前原油價格只有20美元，明顯因為供求失衡，而供求失衡來自疫情，並非結構性的永久變更，所以反彈的力量依然存在。
由此可見，雖然原油價格被一踩再踩，傷透了生產商的心，但市場仍對其有朝一日捲土重來有十足的信心。
此外，除了揭露了中行的問題之外，原油寶事件也反映出市場對於油價的後市看法。
原油寶的踐踏賣盤導致“負值”事件，反映出市場對於5月油價的表現簡直絕望，而值得注意的是，當時的6月期貨價仍維持穩定，或意味著市場認為6月油價反彈的幾率比5月高。
但是在結算日後，市場的看法又發生了變化。6月期貨價一度大跌，甚至跌破20美元的阻力位，這個現象很好解釋：從上邊兩張圖可以看出，除了6月期貨交易量維持高企之外，NYMEX WTI的7月份、8月份和9月份期貨交易量陡然上升，或反映出6月期貨換月交易也在增加。
原本市場認為復甦在6月，但是隨著日子的逼近，6月又似乎變得太近了一點，所以復甦的預期日子又拉長了一點。
在中行的原油寶事件之前，國際上密切跟蹤WTI原油價格的基金已先行調整倉位。
USO延長期貨月份
以最具影響力的交易所交易基金（ETF）美國石油基金（USO）為例，作為密切跟蹤WTI走勢的ETF，USO從2020年4月17日起實施的策略是NYMEX和ICE期貨即月合約佔80%，剩餘的20%為下一個月合約，在到期兩週內換月，由此可見，USO是以最近月份的合約為主，務求提高跟蹤WTI走勢的“仿真度”。
但是最近由於市場的極端事件，USO宣佈從2020年4月21日起，將組合的倉位調整為即月（6月）佔40%、7月佔55%、8月佔5%。並且表示從2020年4月22日起，USO可因應原油市場的市場狀況調整至任意月份。
上圖藍柱為USO的期末持倉量，橙柱為現有持倉量加上待完成交易。從圖中可見，較近的月份，例如6月和7月，合約持有量在縮減，尤其NYMEX WTI原油合約，而8月份和9月份合約在增加。
F三星原油期貨ETF(03175-HK)轉倉
在香港交易所上市的(03175-HK)的原油期貨ETF三星標普高盛原油ER期貨ETF，也於4月22日宣佈轉倉策略的一次性及臨時變更，將目前所持有的6月合約轉為9月合約。
在此之前，其子基金持有的WTI期貨合約100%為2020年5月19日到期的2020年6月合約，在過去一天內，2020年6月合約的價格大幅下跌（筆者注：這可能與全球多個基金紛紛採取與此相同之策略換月轉倉有關），有可能跌至零或負值，為免持有人蒙受重大損失，所以決定轉倉。
油市復甦推遲到9月？
從交易趨勢來看，基金們似乎都放棄了原來對6月復甦的看法，而將時間延遲到第3季。財華社也留意到，原油期貨9月合約價與6月合約價之間的差值正在擴大，反映市場越來越傾向於預期油價在第三季回升，見下圖。
以此來看，油價似乎不會一蹶不振，至少短期內不會，只不過復甦的時間再延長而已。投資者抄底的操作並非毫無道理，只是在進行原油期貨交易時需以原油寶為鑑：
1）在購買這類理財產品時，需仔細閱讀產品說明書、風險說明書，瞭解極端情況下的風險控制以及解決方案。最重要是，在投資之前，必須清楚明白你投資的標的是什麼，不要盲目跟風。
2）注意風險：問自己有沒有能力承擔風險，客觀審視自己的財務狀況和投資能力，切勿抱持僥倖心理。
3）可以考慮跟蹤標的資產的ETF、油股等相關資產，能進行更為透明的操作。
作者：毛婷
編輯：彭尚京
