初善君一直在思考，一份完美的財報究竟是什麼樣子？財報越完美，越應該享有更高的估值，PE可以給10倍到20倍，甚至30倍，這是有效市場應該做的事情。
那麼究竟究竟什麼樣的財報才是完美的財報呢？如果有，是否可以成為選股的依據呢？
1、茅臺、萬科和恆瑞
貴州茅臺的財報算完美嗎？
90%的毛利率、50%的淨利率，盈利能力超強；同時大量的預收款，佔用下游資金，經營現金流倍好，而且企業成長並不需要投入大量的資金，自由現金流也好，盈利質量很高；除去塑化劑影響的2014年，其他年份大多保持20%以上甚至更高的成長性，成長的賊怪；負債方面，400多億全部是無息負債，用別人的錢還不用付息，這才是真爸爸呀，有息負債率賊低；但是看營運能力的存貨週轉率，卻發現公司的存貨週轉率低於可比的五糧液、瀘州老窖，這是唯一的瑕疵。
當然不用你們說，初善君也知道，這也是茅臺的魅力：把消費品做成了投資品，存貨週轉率低恰恰是茅臺的優勢。但是普遍意義上來說，存貨週轉率越快越好，茅臺要是快起來，收利潤可以輕鬆翻倍不是。
萬科的財務報表完美嗎？
36%的毛利率與15%的淨利率，跟茅臺比比較低，但是秒殺了大部分的公司；同時預收款5770億元，經營現金流457億，賺的都是真金白銀，自由現金流也有174億；收入、利潤更是保持了超過10年年化20%的水平；存貨週轉方面，雖然跟茅臺一樣低，只有0.28次，但跟同環比，也有一定優勢；當然唯一的缺點就是有息負債率高。
當然不用你們說，初善君自然知道，地產公司有息負債不高才是新聞，這是存貨週轉慢帶來的必然要求，存貨週轉的慢，資金壓力就大，就需要借債。
小夥伴立馬不服氣了，為啥茅臺不用。
這就是茅臺財報比萬科更完美的地方：前期不用向地產公司一樣，支付大量拿地的錢，因此上游不會佔用茅臺的資金，同時淨利率更高，同樣的存貨週轉率，茅臺的賺錢能力更強。
這或許是茅臺估值高於萬科的一個財報原因。
恆瑞醫藥的財務報表完美嗎？
87%的毛利率和23%的淨利率（其中15%的研發費用全部費用化了），醫藥板塊雖然不能一枝獨秀，也算鶴立雞群了；成長性來說，更是毋庸置疑，利潤十年年化增長率肯定大於20%了；有息負債方面更是零，一分借款都沒有，只有欠款。唯一的瑕疵或許就是經營現金流淨額雖然有38億元，但是淨現比只有0.7左右，應收賬款49億，不算一個小數目。
所以完美的財報究竟是什麼樣子？
2、完美的五要素
上面在分析時，初善君比較關注幾個指標。
一是成長性，尤其是未來三五年的成長性，一般用營業收入增長率和歸母淨利潤增長率，當然，增長率越高，成長越快，越快越好；
二是盈利能力，尤其是盈利能力的穩定性，一般用毛利率和淨利率（關鍵是扣非），當然，毛利率、淨利率越高，盈利能力越強，越高越好；
三是盈利質量，一般指經營現金流淨額（淨現比）或者自由現金流，當然，經營現金流越多或者淨現比越高越好，越多越好；
四是有息負債，有息負債這玩意，發展的時候可能離不開，但是太多了就很危險，一般指有息負債率，越低越好；
五是運營能力，體現了公司的管理能力，一般指存貨週轉率、資產週轉率等，理論上越快越好。
所以一份完美的財報就是成長性快、盈利能力強、經營現金流多、有息負債率低、週轉率快五個要素齊全了。
在投資時，哪個要素更重要呢？
現在的A股市場，成長性永遠排在第一，有了成長性，其他的都不重要，這也是成長股投資粉絲最多的原因，成長性太誘人了：恆瑞醫藥、愛爾眼科們的估值一直高高在上。
但是最大的問題也在這裡，盈利能力、現金流、有息負債和週轉率我們都能通過歷史數據輕鬆判斷未來，而未來成長性最難預測：投資就是誰能準確判斷成長性，誰將把A股當成提款機。
3、相生相剋
對於一般性行業和企業來說，五要素中有些是相沖的，此事古難全。
比如毛利率和週轉率，存貨週轉率高的話，意味著公司的的產品相對暢銷，公司產品暢銷意味著公司可能會通過低價策略，那麼公司相對毛利率會低一些。毛利率和週轉率都高，這是違背商業規律的。
比如家居行業，下圖是家居上市公司2018年存貨週轉率及毛利率情況，可以看到中源家居的存貨週轉率為11.16，毛利率為27.22%，與之對應的是亞振家居56.19%的毛利率與0.77的週轉率，剛好與上述現象匹配，而且即使看美克家居、曲美家居、顧家家居也基本符合這個特徵。
數據來源：Wind，作者整理
下圖是A股珠寶銷售行業的主要上市公司，可以看到老鳳祥和周大生就屬於典型的一個要毛利率，一個要週轉率的公司，而老鳳祥也是國內珠寶銷售規模最大的公司，2018年銷售收入高達436億。
數據來源：Wind，作者整理
比如成長性、有息負債率和盈利的質量。很多企業的擴張是依靠借款投資實現的，那麼他的有息負債率必然很高，換句話說，未來的成長性來源於現在的高有息負債率，同時雖然由於大額折舊帶來不錯的經營現金流，但是自由現金流上面不好看。
比如很多資金密集型製造業，前期投資額巨大，不依靠借款基本無法完成，像初善君之前提的東華能源和衛星石化，面板行業的京東方和華星光電，上海機場、長江電力等公用事業股，都是如此。大額投資投產了，才能依靠後面的盈利慢慢還錢，換句話說，如果投資項目不好，基本就是給銀行打工了，股東撈不到好處。
初善君稱之為財報優秀的不可能五角。
一家企業不可能做到成長快、盈利強、現金流好、有息負債率低和週轉率全部優秀。
4、意外的億聯
當然，也有例外，比如億聯網絡。
成長性方面，年化肯定超過40%了。
盈利能力方面，50%的淨利率不是吹的，他一定很好奇為什麼你們其他公司會虧損，賺錢這麼容易的。
經營現金流方面，淨現比1左右，自由現金流更優秀。
幾乎零有息負債，週轉率也無可挑剔，2億的存貨一年創造24的收入，太棒了。
5、買什麼？
本文的重點不是億聯網絡，而是想發動大家的力量，來尋找符合五要素的公司，當然，五要素中成長性這一條大家先放棄，不要考慮，因此成長性估不準，不要浪費時間。
初善君選了兩家公司，發佈在A股招財喵：013：窮的只剩下錢了，大家可以按這個標準找。
大家可以把成長性換成低估值，那麼投資機會就出來了。歡迎小夥伴們留言，把遇到的盈利能力強、現金流好、有息負債率低、週轉率還不錯、估值又比較低的公司寫下來，大家一起看看。
一定要寫明細數據，不要給一個代碼哦。
