文章來源 新華基金研究部
一、宏觀經濟與國內政策
上週公佈的金融數據基本符合預期，只有新增信貸略低於預期。10月社融增速從9月的13.5%進一步回升至13.7%，政府債券依舊是最主要的支撐因素，扣除政府債券後的社融增速和9月持平；考慮到年內地方專項債基本發行完畢，預計社融增速從11月開始震盪回落，目前看較大概率會至少持續到明年年中，市場普遍預期會回落到11-12%左右。結構上，企業中長貸繼續維持高增，非標融資整體上趨於回落，邊際變化主要來自居民短貸和中長貸，兩者的同比增量相比過去4個月都有明顯回落。
上週公佈的通脹預期基本符合預期，CPI同比在豬肉價格的帶動下從9月的1.7%回落至0.5%，PPI同比則在維持在-2%附近震盪。展望後續兩個季度，CPI趨於回落和PPI震盪上行的基本格局很難有大的變化，結構上重點關注CPI非食品項和服務項的走勢，上述指標能較好的反映經消費內生動能的修復情況，過去4個月CPI非食品同比在0%附近徘徊，服務同比則從零增長修復至0.3%。
政策方面，RCEP歷時八年談判，終於在上週簽字落定，如果後續能有9個以上的國家在國內批准，RCEP將正式生效。RCEP全文涉及20個章節，共500餘頁，詳細的影響還有待進一步解讀和跟蹤。從目前瞭解的信息來看，RCEP的成功簽署使得中日首次達成雙邊關稅減稅協定，並有助於加快中日韓自貿區談判；對於其他國家來說，由於中國之前已經和東盟、韓國以及澳大利亞達成雙邊自貿區協定，關稅層面的直接進一步減免有限。此外，財政部前部長樓繼偉上週表示中國已經到了研究寬鬆貨幣政策有序退出的時候，並掌握好退出的節奏，全球寬鬆退出則為時尚早。
二、流動性分析
上週銀行間流動性偏緊，R007和DR007都重新回到10月底的年內高位，央行從前一週的淨回籠轉為淨投放，單週淨投放資金2300億元。關於上週短端利率的上行，月中集中繳稅會季節性推升短端利率，如果這是主導性因素，那麼預計本週短端利率會有明顯回落；市場擔心近期的多起信用違約事件會加劇流動性的緊張，從上週的走勢來看的確在發生，除了短端利率波動再次加劇外，上週長端利率也再一次出現較快上行。截至週五，10年期國債利率報3.27%，創下年內新高，環比上行6.5bp，且上行集中在信用事件發酵的週四和週五。關注本週央行公開市場操作和MLF續作情況，觀察央行是否會通過加大貨幣投放以應對潛在的流動性衝擊。
三、海外流動性和疫情跟蹤
3.1流動性跟蹤
海外方面，上週美聯儲繼續溫和擴表；BBB級信用利差環比收窄8bp；10年期美債和德債利率環比分別上行6bp和14bp；TIPS隱含通脹預期1.72%，環比上行7bp；美元指數最新報92.3，環比上漲0.15%；VIX繼續回落至23.10，處在今年二季度以來的低位。上述指標一致性的指向上週海外通脹預期有進一步的抬頭，輝瑞疫苗三期臨床被認為取得突破性進展是主要的推動因素，利率和通脹預期上行集中在消息披露後的第一個交易日，之後的交易日都在震盪回落，市場在疫苗進展的樂觀預期和疫情形勢不斷惡化的現實間左右搖擺。從輝瑞疫苗信息披露後，利率上行和美股週期股上漲、科技股下跌來看，海外市場也開始擔心流動性收緊的風險，從上週鮑威爾和拉加德在歐央行舉辦的年度央行論壇上的表態來看，目前歐美央行更為關注近期疫情形勢的持續惡化以及疫情可能的長期影響，而對於疫苗對經濟的正面影響，現階段評估還為時尚早。
3.2新冠疫情跟蹤
截至11月14日，全球新冠肺炎累計確診病例超過5400萬人，11月初至今日均新增確診超過55萬人，相比10月的日均新增39萬人明顯惡化，全球疫情形勢依然嚴峻。從主要國家來看，巴西和印度等第三世界國家疫情整體上在好轉，月初至今日均新增分別為1.7萬和4.5萬人，相比10月均有好轉，邊際上印度近期有反覆跡象；疫情形勢惡化集中在歐美國家，月初至今，美國和法國日均新增確診分別達到10.6萬人和4.4萬人，相比10月接近翻倍，英德西意和俄羅斯合計日均新增也接近10萬人。從上週的情況來看，美國疫情形勢仍在進一步惡化，西歐各國在採取封鎖措施後新增確診有止升跡象。週末公佈的11月密歇根消費者信心指數不及預期，且為7月以來的首次回落，關注市場是否會因疫情和財政刺激方案未能出臺而下調當前對美國經濟較為樂觀的預期。
四、總結分析
上週市場波動較大，美國大選、輝瑞疫苗進展和債券違約事件都對市場造成較為明顯的擾動，美國大選過後，國會大概率繼續分裂提振市場風險偏好，疊加中美貿易衝突有望緩和，上週一半導體領漲市場；上週一晚間輝瑞疫苗三期臨床取得積極進展，海外市場迅速向經濟復甦和再通脹交易切換，但從美債和通脹預期衝高回落、歐美央行對短期經濟和疫情都表態較為謹慎來看，至少現階段海外市場仍舊會在疫情下的流動性寬鬆和經濟修復前景之間左右搖擺；上週四開始發酵的某債券違約事件導致風險敞口最為直接的銀行和非銀板塊在週五領跌市場。
從上週市場的頻繁波動來看，不論是國內還是海外都對流動性和信用收縮的風險越發敏感，我們認為海外流動性收緊還為時尚早，國內流動性收緊最為劇烈的階段基本已經過去，流動性風險導致市場系統性下跌的可能性較低，結構上沿著經濟修復的線索配置盈利改善最為確定性的板塊勝率最高。從三季報來看，中游製造和上游資源品行業盈利改善的幅度最大，近期市場領漲板塊也集中在上述行業，且節奏上是從中游製造逐步向資源品行業擴散。本週將公佈的10月經濟數據和月初以來的高頻數據預計將支撐資源品行業繼續保持相對強勢，後續建議逐步關注盈利仍有較大修復空間的交運、社服和大金融等板塊。
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