10月12日，穆迪投資者服務公司向佳源國際控股有限公司 (B2/穩定) 擬發行的票據授予B3的高級無抵押債務評級。
票據發行收益將用於現有債務的再融資。
評級理據
穆迪副總裁/高級信用評級主任曾啟賢表示：“擬發行票據不會對公司信用指標造成顯著影響，因為發行收益將用於再融資。”
佳源國際B2的公司家族評級反映了：(1) 公司在其江蘇省核心市場南京、揚州和泰州穩固的運營記錄；(2) 低成本的優質土地儲備。這些優勢將支持公司的業務增長計劃，並且在市場下行週期時提供定價的靈活性。
然而，佳源國際B2的公司家族評級受下列因素的制約：較小的經營規模、較高的地域覆蓋集中度、快速增長計劃相關的執行風險和疲弱的流動性。 B2評級還反映了公司迅速擴張計劃造成的高槓杆。
2018年前8個月，佳源國際的合約銷售額同比強勁增長115%至人民幣103億元。這一銷售業績將為公司擴張和償債提供部分資金，同時可支持未來收入增長。
穆迪預計，未來12-18個月該公司的收入/調整後債務比率為45%-47%，EBIT/利息比率達到2.3-2.6倍。這些信用指標仍符合佳源國際B2的公司家族評級。
佳源國際的流動性狀況依然較弱但在可控範圍，截至2018年6月的現金/短期債務比率為9
9%。
由於存在結構性從屬風險，佳源國際B3的高級無抵押債務評級較其公司家族評級低一個子級。
從屬風險反映出大部分債權在運營子公司層面，在破產情況下其受償順序優先於佳源國際的高級無抵押債權。此外，控股公司缺乏緩解結構性從屬風險的重大因素。因此，這降低了控股公司層面債權的預期回收率。
佳源國際穩定的評級展望反映了穆迪的以下預期：(1) 公司將按計劃實現銷售額增長；(2) 公司將根據市場形勢調整擴張步伐以保持充足的流動性。
如果佳源國際實現以下幾項，其公司家族評級可能有上調機會：(1) 在大幅擴大規模和地域覆蓋範圍的同時保持財務紀律；(2) 在本土市場之外的新市場提高品牌地位；(3) 改善流動性，現金/短期債務比率持續超過1.5倍並延長債務到期期限； (4) 改善財務指標，EBIT/利息覆蓋率持續高於3.0倍，收入/調整後債務持續高於70%-75%。
另一方面，如果出現以下情況，其評級可能存在下調壓力：(1) 流動性狀況顯著惡化；(2) 合約銷售額或收入低於穆迪的預期或利潤率大幅下降，從而影響利息覆蓋率和財務靈活性；或 (3) 公司大規模舉債收購。
考慮下調評級的指標包括現金/短期債務比率低於1.0倍，或EBIT利息覆蓋率持續低於1.5倍。
上述評級所採用的主要評級方法為2018 年1 月發佈的《住宅建築與房地產開發業》(Homebuilding And Property Development Industry)。
佳源國際控股有限公司主要在江蘇省從事普通住宅地產的開發。2016年，公司將業務擴展至深圳；2017年擴展至澳門和紐約；2018年上半年擴展到桂陽、上海、香港和柬埔寨。截至2018年6月底，該公司擁有約980萬平方米的總土地儲備。除了住宅型房地產項目，該公司還從事商業房地產業務。
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