國盛證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
三一重工(600031)
2019Q3單季公司收入/歸母淨利潤同比分別增長18%/61%。2019年前三季度，公司實現營業收入586.91億元，同比增長42.88%；歸母淨利潤為91.59億元，同比增長87.56%。Q3單季，公司營收/淨利潤分別為153.05/24.11億元，同比分別增長18.1%/61.3%。
單季收入同比增速收窄，主要受小挖佔比提升及汽車起重機銷量增速下滑影響，關注混凝土機械持續增長韌性。1、挖機方面，Q3公司銷量為10914臺，同比增長19.42%。前三季度，累計銷量佔行業份額為25.62%，較去年同期提升2.82%，提升趨勢延續。產品結構看，Q3單季小/中/大挖銷量分別同增37.37%、-7.73%、24.67%。中大挖單季增速較Q2均出現下滑。小挖佔比提升這一結構性變化下，Q3挖機收入增速估算收窄。2、低於Q2單季35%的高增長。國六新標推行下上半年需求提前透支以及去年三季度高基數影響。逐月看，9月份汽車起重機行業同比增速已經轉正，後續預期維穩。3、混凝土機械，環保趨嚴下，存量國二/國三混凝泵車進入淘汰更換高峰期；公路治超下，大噸位攪拌車經濟效益下滑存在更替小噸位攪拌車需求，進而帶動配套攪拌站更新需求。預期混凝土機械明年維持高增態勢。
毛利率維持高位，單季經營性現金流淨額下滑。Q3單季，公司綜合毛利率為33.04%，維持歷史高位。環比略降，我們認為和三季度挖機產品中小挖佔比提升及汽車起重機競爭加劇有關。值得關注的是，Q3單季公司經營性現金流淨額降至18.49億元，環比/同比分別降低50.97%、26.36%。
研發/基建技改投入增加顯著，關注成本端持續優化。當期，公司研發費用為8.43億元，環比/同比分別增長28.64%、114.89%，主要系公司加大工程機械產品及關鍵零部件、數字化與智能化技術及應用投入。期末在建工程為11.26億元，較年初增長42.30%（基建技改）。關注生產工藝升級下，產出效益的持續提升。
盈利預測與估值。預計2019-2021年淨利潤分別為110.29、132.24、144.94億元，EPS分別為1.31、1.57、1.72元，對應當前股價PE分別為10.6、8.9、8.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：基建/地產投資增速下滑；工程機械行業行業競爭加劇。
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