中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
三一重工(600031)
3Q19業績符合我們預期
三一重工公佈2019年前三季度業績：營業收入586.9億元，同比增長42.9%；歸屬母公司淨利潤91.6億元，同比增長87.6%，對應每股盈利1.09元，符合我們預期。3季度單季公司營業收入、歸母淨利潤分別為153.1/24.1億元，同比增長18.1%/61.3%。
挖掘機、混凝土機械保持較高增長，起重機械運行平穩。3Q19三一重工銷售挖掘機1.1萬臺，同比增長19.4%，我們預計3Q19公司挖掘機業務營收增長20%以上；預計3Q19公司混凝土機械收入增長約20%左右，其中國內泵車銷量維持50%以上同比高增長；我們預計3Q19公司起重機械收入同比小幅增長，好於行業水平。
規模經濟增長，盈利能力提升可持續。因大中噸位產品佔比提升，3Q19公司毛利率為33.0%，同比提高2.9ppt，環比基本持平；3Q期間費用率同比上升2.6ppt，其中研發費用率同比上升2.5ppt，因公司加大核心部件和智能化研發。資產質量改善帶來3Q19資產減值損失同比下降90%，3Q19淨利潤率同比提高4.2ppt至15.8%。
經營活動現金流大幅淨流入。3季度末公司應收賬款餘額較二季度末下降7.7億元，3Q公司實現經營性現金淨流入18.5億元，考慮到因備貨增加，3Q購買商品、勞務支付現金同比多增30億元，存貨餘額較二季度末上升9.9億元，實際現金流要好於這一數字。
發展趨勢
盈利增長確定性較強，前景展望保持相對樂觀。短期來看，四季度挖掘機行業銷量保持雙位數增長，起重機械行業增速轉正，2019年全年，我們認為公司混凝土、挖掘機、起重機械業務收入將分別實現30%以上同比增長，隨著產品結構優化，公司毛利率有望保持在33%左右高位穩定。中期來看，我們認為基建、地產投資額將實現小幅正增長，2020年工程機械行業整體平穩運行，而三一重工通過市場份額提升，將繼續保持快於行業的增長。
盈利預測與估值
由於盈利能力提升，我們小幅上調公司2019/20年EPS預測4.5%/7.1%至1.37/1.62元。公司當前股價對應2019/20年10.2/8.6倍P/E，估值合理偏低，維持跑贏行業評級。考慮到盈利預測上調及估值切換到2020年，我們上調公司目標價11%到18.00元，對應2019/20年13.2/11.1倍P/E，對比當前股價有29%的上行空間。
風險
基建及地產投資增速不及預期，行業競爭加劇。
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