天氣變冷，又到了各大醫院排隊的旺季。
感冒了，掛個水吧；
腹瀉了，掛個水吧；
咳嗽了，掛個水吧… …
甚至有時候大夫開了藥，患者也會給大夫說，我急著上班，掛個水吧。
在中國，輸液過度治療情況比較普遍，但面臨聲勢浩大的細菌病毒，掛水確實是一種有效的方法。
而掛水的時候，只要稍微留意一下瓶子袋子，就會發現有一半概率，這瓶水是科倫藥業生產的。
一、疫情對醫藥行業的影響：幾家歡樂幾家愁
公司的大容量注射液市場佔有率超過一半，2019年公司僅注射液就賣了100多個億。
但受到疫情的影響，2020年業績慘淡。
疫情期間，大部分病患減少了就醫，即便迫不得已去醫院，也是能不打針就回家吃藥，導致針劑使用量大幅下滑。
2020 年前三季度公司實現營收116.6 億元，同比下降 10%；歸母淨利 5 億元，同比下降 45.2%；扣非歸母淨利 3.8 億元，同比下降 52.9%。 上半年公司輸液、非輸液產品受疫情影響收入及毛利大幅下降。
數據來源：同花順iFind，製圖：星空大數據
在營收也淨利潤下滑的同時，公司的經營性現金流也不太樂觀。1-9月份公司經營性現金流淨額 12.5 億元，同比下降 40.7%。
星空君翻來覆去看公司的財報，發現一個很嚴重的問題：缺錢。
按理說公司的經營模式很像快消品，產品出貨量極大，資金來來往往，現金流充裕。但是財報顯示，公司好像資金鍊非常緊張。
1、應收款項融資
應收款項融資是2019年開始出現在新報表格式裡的項目，用來核算進行融資的應收款。主要包括被用於金融用途的應收票據（質押貼現）、應收賬款（保理業務）等。
這個報表項目的出現，拆穿了一些上市公司的資金真相。
比如科倫藥業。
平心而論，公司的產品具有比較強的競爭力，所以公司的應收款項中，有一定比例是銀行票據。
銀行票據到期後銀行無條件兌付，所以是一種“準”現金，且票據有效期通常3-6個月，提前兌付則會損失一部分利息。
科倫藥業恰恰把所有的票據都拿去貼現了，寧願損失利息，也要拿到現錢，說明資金鍊有點緊張。
2、有息負債
應收款項融資只是個標誌，並不能說明根本問題。而公司的有息負債金額，則能在很大程度上說明問題。
2020年三季報顯示，公司短期借款33.9億，一年內到期的長期借款32.27億，長期借款31.37億，應付債券19.14億。
合計超過125億… …
公司2019年的營收總額也不過176億，也就是說，公司借款的金額幾乎接近公司全年的營收額，如此大規模的借款，是否有這個必要。
2017年以來，公司每年的利息支出均在6個億左右，和淨利潤相比，是非常重要的影響因素，公司的資金使用成本非常高昂。
3、預付款項
對於沒有合理理由而資金緊張的公司， 星空君一般建議看看預付款和其他應收款。
為什麼呢？
因為這兩個項目特別容易進行利益輸送。
數據來源：同花順iFind，製圖：星空大數據
一般來說，預付給供應商的貨款，和公司的經營規模息息相關，在業績大幅下滑的時候，預付款卻逆勢上升，這並不是一個好信號。
二、研發成果
公司1-9月份研發投入10個億，雖然佔比不算高（8.5%左右），和恆瑞等創新藥巨頭無法抗衡，但絕對額也算可觀。
俗話說，重金之下必有勇夫。
據半年報披露，上半年共有16 項藥物申報生產，其中仿製藥 9 項（首仿申報 2 項），一致性評價項目 7 項。有 12 項藥物獲批上市。下半年預計還將有 3-5 個品種獲批，仿製藥的佈局已步入收穫期。創新藥方面已有 13 個創新藥物品種（包括改良創新）進入臨床階段，開展 18 項臨床研究。
但是，公司佔領市場的產品，主要還是常見輸液藥物，創新藥仿製藥題量難度較大。
三、大手筆的擴產
公司每年的經營性現金流量淨額超過20億，按理說不差錢，為什麼混的捉襟見肘呢？
現金流量表顯示，公司支出最大項，是投資性現金流，主要是用來購建固定資產。
2016年以來，公司購建固定資產支出的現金高達64億，這也是公司不斷貸款的主因。作為輸液第一品牌，在市場上遙遙領先，為什麼還要馬不停蹄的擴產呢？
星空君簡單測算了下，公司因為擴產帶來的銷量產生的毛利，還不夠貸款利息。
這種賠本的生意，究竟是為了誰？
四、大股東們
除了投入巨資擴大生產規模花錢比較多，公司另外一項開支大項，就是分紅。
2016年以來，公司現金分紅超過44億（合併購建固定資產超百億）。
其中的受益者，主要是大股東。
公司第一大股東是自然人劉革新，第二大股東是雅安國資局，第三大股東是自然人潘慧。
除了通過分紅獲取大額現金收益外，劉革新和潘慧還質押了手裡大部分股權。分別為56.05%和64.37%。
這意味著大股東資金狀況比較緊張，那麼就存在著上市公司通過各種手段向大股東輸送利益的嫌疑。
上文提到的疑點，也就迎刃而解。
五、年報業績預測
公司2020年的業績很不樂觀，不過3、4季度以來正在好轉。公司潛在的危機並不是業績問題，而是資金鍊過於緊張。
星空君認為，公司完全沒必要搞這麼多貸款，給自己的經營帶來不必要的財務成本。公司借錢的背後原因，很可能是為了給大股東輸送利益。
