國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
雲鋁股份(000807)
本報告導讀：
公司2019年盈利約5億元大幅扭虧，業績表現符合預期。展望2020年疫情平息後鋁價或企穩反彈，公司成本持續改善及產銷增長，業績無須過分悲觀。
投資要點：
維持增持評級。公司2019業績符合預期，展望2020年疫情平息後竣工驅動或促使鋁價企穩反彈，疊加成本端原料價格走弱及公司產銷增長，業績仍有一定保障。考慮到目前金屬價格受疫情影響且海外不確定性，下調2020/2021年EPS預測至0.10/0.41元（原0.21/0.61元），新增2022年EPS預測0.83元，給予2021年15倍PE估值，下調目標價至6.2元（原6.5元），當前市場空間約59%，維持增持評級。
大幅扭虧，表現符合預期。公司2019年營收/歸母淨利約242.8/5.0億元分別同比+12.0%及大幅扭虧（2018年虧損約14.7億），表現符合預期。業績大幅增長源於產銷增加及成本下行1）報告期內鶴慶、昭通等項目陸續投產，原鋁/氧化鋁產量約190/151萬噸，分別同比+17.9%/+8.0%；2）2019國內氧化鋁均價約2716元/噸（含稅），同比下行約9%，疊加公司氧化鋁自給率有所提升及物流等費用降低，促使鋁生產成本有所下行。注：2019年長江現貨鋁價約13940元/噸，同比小幅下滑約-2%。
鋁價有望觸底反彈，公司產銷增長及成本下行，業績無須過分悲觀。受疫情影響鋁價下跌超預期，但展望後續復工推進，地產竣工有望帶動需求明顯回暖，鋁價或觸底反彈，疊加公司產銷增長（昭通2期、文山等項目投產）及成本下行（電價仍有下行空間），業績仍有保障。
催化劑：疫情快速平息、鋁價觸底反彈
風險提示：疫情致使鋁需求大幅下降，停產產能復產超預期
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