作者 | 桑漾清
排版 | 小林同學
▼
四月是讓投資者充滿震驚的一個月，繼瑞幸自曝20億財務造假後好未來也自曝財務造假，中概股因財務造假引發廣泛關注，中概股信任危機隨之再度被推至臺前。除了中概股，國內上市公司財務造假的情況也屢有出現：新綠股份、中國第一家股份制上市公司飛樂音響、財聚燦光電、康美、康得新等等。上市公司的假賬醜聞可謂前仆後繼，連綿不絕。財務數據是投資、信評、研究等所用到的重要基礎數據之一，其質量直接影響相關分析的質量和結果。作為普通投資者，如何最大限度的利用自己掌握的信息，識破某些不法企業的假賬陰謀？
其實，只要具備簡單的會計知識和投資經驗，通過對上市公司財務報表的分析，許多假賬手段都可以被識破，至少可以引起投資者的警惕。事實上，財務粉飾並不是無跡可尋，通常可以通過考察會計科目是否存在異常信號來識別，我們從財務報表科目之間的勾稽關係及重點財務報表科目或指標的橫向、縱向比較入手，來識別出這些異常信號，進而來考察公司財務數據的質量。
值得注意的是，財務報表存在異常信號，並不代表公司財務報表一定是虛假的，但需予以重點關注。如果公司財務報表存在異常信息，須進一步進行調查取證、嚴謹分析，最終確定是否存在粉飾的可能。
一、識別財務造假的具體手段
（一）財務報表項目的縱向、橫向比較
1.毛利率
毛利率是企業核心競爭力的財務反映，且相較於淨利潤等，毛利率最適合與同行業公司進行比較。我們認為，除非外部環境發生重大改變，公司的毛利率一般會表現出以下特徵：縱向來看，公司的毛利率一般比較穩定，不會有大的波動；橫向來看，公司的毛利率與可比對象或行業平均值相差的幅度不大，也較少會遠遠高於可比對象或同行業的平均水平。所以，毛利率忽高忽低的企業，特別是那些毛利率遠高於可比對象或同行業平均水平的企業，存在財務造假的可能性很高。
例如廚房小家電生產商德爾集團公佈的平均年增長率為400%，毛利率比行業龍頭九陽股份還高46%，而九陽的規模是其8倍，而且德爾集團幾乎沒有任何廣告和零售終端開銷。在淘寶網的廚房小家電生產商“關注度”排名中德爾更位列第51名；在最近的時期，最多的產品只賣出9件，絕大多數產品的銷售量為0，而九陽產品每週的銷量高達幾千件。這像一個每年增長400%的公司嗎？你還相信它的毛利率比九陽高46%嗎？新博潤宣稱其發明的溼法制酒工藝是中國白酒製造業的重大技術革新，因而取得較高的毛利率，但是招股書中列明的2007、2008、2009和2010年前3個月的研發投入卻只有8萬、12萬、20萬和15萬人民幣左右。你相信這是能夠帶來超高毛利率的重大技術革新嗎？
此外，還需關注以下異常：公司存貨週轉率逐年下降而毛利率逐年上升。存貨週轉速度放慢意味著營運能力在下降，銷售放緩，且存貨週轉率下降也說明產品競爭力可能下降，競爭力不強，此時毛利率同時下降的可能性較大。在充分競爭的市場中，每家企業只能取得平均的利潤率，除非這家企業有足夠合理的理由，如先進的技術、行業的領頭或壟斷地位等。如果理由不夠充分，而企業又取得了遠高於同行業的毛利率，那麼，財務報告存在造假的可能。
2.主營業務收入增長率
虛增收入的直觀結果就是公司的主營業務收入增長率較高，我們必須清楚的是：即使是在一個快速發展的市場，行業領先的公司業績增長其實也是在圍繞行業增長速度一定幅度範圍內的，一般不會過於離譜。因此，如果公司主營業務收入增長率與可比對象或行業的趨勢、平均水平偏離較大，通常就是財務粉飾的信號。
例如，安然公司成立之後迅速崛起，即使在“911”之後美國經濟低迷時，依然一枝獨秀，引來了一些人對其盈利模式的質疑，隨後美國證監會開始對其關聯交易問題調查，最後證實了其財務造假。我們來看一下安然公司的主營業務收入增長率情況，在1995年-2000年的短短5年間，安然公司銷售收入增長了10倍，這種驚人的增長速度無論在同行業還是在所有《財富》500強公司中都是前所未有的；再如，天豐節能的主營業務為各類建築用節能板材的生產、銷售和施工的公司，在2010年-2012年我國房地產行業有所波動的背景下，其收入逐步增長，複合增長率接近57%，經營業績明顯有悖於大的經營環境，財務粉飾的可能性就較大，天豐節能也正是由於被查實財務造假而未能IPO成功。
還需關注的是，如果公司主營業務收入增長率大幅大於淨利潤增長率，也是財務粉飾的警告信號。因為，通常情況下，對於具有穩定利潤水平的公司而言，銷售額增長，其費用和利潤一般會同比例增長，否則就缺乏合理性。同樣以安然公司為例，其2000年的銷售收入增長了151%，但利潤僅增長了不足10%。
3.應收賬款
每一家現代工業企業都會有大量的“應收賬款”和“其他應收款”，應收賬款主要是指貨款，而其他應收款是指其他往來款項，這是做假賬最方便快捷的途徑。
由於虛構不存在的資金很容易通過函證、銀行對賬、“貨幣資金”和“財務費用——利息收入”的邏輯關係等手段來識別，很多時候公司會將虛增的收入虛掛在應收賬款上。既然是賒賬交易，就絕不會產生現金流，它只會影響資產負債表和損益表，決不會體現在現金流量表上。至下一年度時，通過退貨的方式將這筆交易勾銷，在當期的財務報告中對上一年度的財務報告做修正即可。企業通過偽造根本不存在的銷售記錄，虛構收入和利潤，不惜以繳納高額稅負為代價，達到在資本市場圈錢的目的。一般情況下，公司主營業務收入增長的同時，應收賬款會隨之增加，這是正常現象；但是，如果出現主營業務收入增長率大幅小於應收賬款增長率的情形，負債表上出現大量“應收賬款”，損益表上出現鉅額利潤增加，但現金流量表卻沒有出現大量現金淨流入時，就應該開始警覺：這家公司是不是在利用賒賬交易操縱利潤？
例如，皖江物流在由於信息披露違法違規而被證監會調查的結果中發現，其在2012-2013年合計虛增收入91.54億元。我們看一下皖江物流2011-2013年調整前的年報，2012年和2013年公司主營業務收入增長率分別為7.77%和5.42%，而同期公司應收賬款增長率分別為72.40%和20.91%，均遠遠大於主營業務收入增長率。此外，應收賬款佔主營業務收入的比例也有所增長，2011年為5.12%，2012年增至8.19%，2013年增至9.40%。
4.存貨
在一些存貨難以計價、難以盤點的行業，利用虛增存貨來消化虛增資金是一種比較常見的做法。存貨造假的手段有很多，許多公司不將虛增的收入掛在“應收賬款”上，而是借用採購名義支出資金虛構存貨，用以填補資金黑洞；一些公司為了做大利潤，會少結轉存貨，少計提銷售成本。
存貨造假一般情況下的直接結果是公司存貨的增長。通常，存貨的減少意味著銷售的實現，銷售實現就意味著主營業務收入的實現，除非存在在建工程領用等其他情況。如果出現存貨週轉速度在不斷下降、銷售卻很旺盛的情形，就需要注意了，因為存貨週轉速度放慢一般意味著營運能力在下降、銷售放緩，實現高額收入的可能性較小。此外，存貨的增長速度明顯快於主營業務收入的增長速度也需要注意，因為一般情況下是以銷定產的，積壓過多存貨會給公司帶來額外的費用。
當存貨難以盤點時，虛增存貨的主要方式是虛增採購數量，且往往是現金採購，讓人無法追查資金去向，同時無法對即有存貨進行盤點。典型的案例就是進行水產養殖的藍田股份財務造假案。在存貨難以計價時，主要採用虛增價格的方式，如苗木的價格隨樹齡、樹形、品種不同而有區別，且往往缺乏成熟的市場參考價。在對其價格有疑慮時，上市公司容易找到辯解的理由且難以核實理由的合理性。
這種方式的弱點與虛增應收賬款類似，隨著造假規模越來越大，時間越來越長，存貨的餘額會越滾越大。值得一提的是，有上市公司採取虛增存貨＼虛減成本的方式來虛增利潤。虛增存貨的手法極為隱蔽，首先是在保持採購總金額一定的情況下，人為調高採購數量，調低採購單價；其次是調高投入產出比率，從而虛增產成品數量、降低產成品單位成本；通過這兩種方式達到虛增存貨，虛減成本從而虛增利潤的目的。
例如康美藥業把2016年200多億的現金轉化為2017年新增200多億的存貨，然後存貨就一直虛高，即使2016年的200多億現金是真的，但將天量現金變成了存貨絕對存在關聯交易，變向的利益輸送掏空上市公司，這個公司高層已經不純潔了
5.固定資產
有時候，公司的存貨、應收款都沒有太大的變化，但公司的淨利潤卻成倍地增長。明白財務報表的人都知道，財務三表都是互相關聯的。虛增的利潤，被記錄在利潤表中。上市公司為了掩蓋虛增的利潤，往往會通過存貨、應收款、固定資產來消化這部分利潤，讓它的增長顯得合情合理。
比如爾康製藥這家公司，2013年的淨利潤只有1.92億，2016年就變成了7.5億。三年翻了接近4倍！從它的固定資產週轉天數來看一下，發現它的週轉天數每年都在上升，而且遠比同行醫藥公司高地多。
在數額上，爾康製藥的固定資產居然和恆瑞醫藥差不多，甚至比恆瑞醫藥還高，而恆瑞醫藥的營收是爾康製藥營收的6-8倍。兩家公司的固定資產居然差不多，讓人不得不產生懷疑。
2017年5月，爾康製藥被爆出財務造假。
固定資產，是上市公司財務造假，虛增利潤的手段之一。識別方法主要有：
看固定資產週轉天數有沒有明顯提高？
與同行對比其固定資產金額、營收總額，查看是否有明顯的差異？
對比同行的固定資產折舊年限，有沒有提高折舊年限？
目前，不少上市公司的固定資產投資項目呈現高額化、長期化趨勢，承諾投入的資金動輒幾億元甚至幾十億元，項目建設週期動輒三五年甚至七八年，僅僅完成土建封頂的時間就很漫長，更不要說發揮效益了。
這樣漫長的建設週期，這樣緩慢的投資進度，給上市公司提供了做假賬的充裕空間，比那些“短平快”的小規模工程擁有更大的迴旋餘地，監管部門清查的難度也更大。即使真的調查清楚，往往也要等到工程接近完工的時候，那時投資者的損失已經很難挽回了。
6.“淨利潤”VS“經營活動產生的現金流量淨額”
無論是將虛增的收入以賒銷的名義虛掛在“應收賬款”上，還是虛掛在“存貨”上，還是通過預付採購款項的名義將自有資金轉移到體外、再以銷售的名義回款，均會導致公司的財務報表產生以下現象：公司實現較多的收入和淨利潤，但是經營活動產生的現金流量淨額較少，甚至為負。對於這點，我們可以通過現金流量表的補充資料（從淨利潤調整到經營活動產生的現金流量淨額）來考察，主要特徵是：經營性應收項目增加較多、存貨增加較多。例如，皖江物流2012年現金流量表補充資料如下表所示，皖江物流2012年淨利潤為3.86億元，但是受經營性應收項目增加了32.37億元，導致其經營活動產生的現金流量淨額為-31.21億元。
與以上相反的一種情況是，有些公司淨利潤規模不大，甚至為虧損狀態，但是為了能夠誇大償債能力，不惜以增加流動負債為代價，擴大應付賬款或其他應付款規模，使經營活動產生的現金流量淨額變得“好看”。我們同樣可以通過現金流量表的補充資料（從淨利潤調整到經營活動產生的現金流量淨額）來考察，主要特徵是：經營性應付項目增加較多。例如，東方園林的財務報表被質疑的原因之一就是存在通過經營性應付項目操作經營活動產生的現金流量淨額的可能，我們看東方園林2014-2015年現金流量表補充資料，淨利潤基本未發生變化，但是2015年經營活動產生的現金流量淨額突然由連續幾年（2009-2014年）的負值大幅轉正，主要是由於經營性應付項目增加19.75億元所致，為公司節約了經營活動現金流出。
7.“經營活動現金流淨額” VS“投資活動現金流淨額”
在存在前文所述第（3）種虛增收入作假手法的情況下，該公司的現金流量表就會呈現如下特徵：“經營活動現金流淨額”大額為正，同時伴隨著大額為負的“投資活動現金流淨額”。
例如，渾水對輝山乳業的沽空報告中，就指出“自IPO 以來，輝山奶牛場建設資本支出誇大了8.93 至16 億元”，以此來掩蓋其虛增利潤導致的現金及現金等價物未隨利潤增加而增加。
8.貨幣資金
貨幣資金是企業在生產經營過程中處於貨幣形態的那部分資金，它可立即作為支付手段並被普通接受，因而最具有流動性，貨幣資金對於一個企業至關重要。貨幣資金造假可以分為侵佔型和信息造假型。
（1）侵佔型造假侵佔型造假一般是指企業內部人員聯合造假，侵佔公司財產。常見的有以虛開的票據報賬套取現金；虛構職工人數；虛增工資支出，套取現金；通過往來賬套取現金。如：虛構一個並無真實交易往來的經濟體或個人，舞弊者將資金匯往此處，並在賬上做應收款項處理，日後做壞賬處理。（2）信息造假型信息造假型貨幣資金舞弊，是上市公司會計舞弊的一種常見手段。主要包括高現金舞弊、受限資金舞弊、貨幣資金流水舞弊、募集資金使用舞弊、賬外資金舞弊等形式。高現金舞弊是指公司財務報表上的貨幣資金數額較大，而企業實際擁有的貨幣資金遠少於報表數。這種舞弊可以通過核對銀行存款詢證函、銀行對賬單和餘額節表的合理性得到驗證。受限資金舞弊即企業將受限資金併入非受限資金，造成了公司擁有大額貨幣資金可供支配的假象。受限資金就是在貨幣資金裡不能隨便動用的存款，來源主要是各種保證金存款，一般在“其他貨幣資金”科目中反應。期末在編制現金流量表時要將從“現金及現金等價物”中剔除使用受限資金，才是真正可供企業支配的貨幣資金。貨幣資金流水舞弊是由於貨幣資金是以時點數的形式出現在財務報告中企業通過在財務報告時點臨時虛增或虛減資金造成資金假相。如：在會計期末，有大筆款項流入解決股東借款等，清理“其他應收賬款”科目，過了這個時點後，再將這筆資金流出。報表上顯示該會計年度企業所有的貨幣資金就會虛高，給報表使用者帶來虛假的判斷。
9.少提或推遲計提費用的識別
少提或推遲計提費用無非就是將當期費用推遲至將來某個期間進行記錄，具體包括將當期費用資本化；折舊或攤銷期限過長，導致當期少計折舊和攤銷；未計提或少計提資產減值準備；未計提或少計提壞賬準備等。其中，當期費用資本化是常見的成本費用造假手段，即將當期應計入費用的金額計入當期長期資產（例如固定資產、在建工程、長期待攤費用等），然後在未來期限內攤銷以調整利潤，從而達到少計當年費用、虛增利潤的目的。這種做法由於將本該計入經營活動現金流出的費用轉而計入了投資活動現金流出，所以還會導致公司的經營活動現金流淨額虛增。
《企業會計制度》要求自2001年1月1日起，上市公司要計提八項資產減值準備。在企業法人治理結構和內部控制不健全的狀況下，計提資產減值準備有較大的利潤調節空間。
由於資產減值會計內涵複雜性，決定了同樣一項資產有不確定性的價值，因為資產減值實際上是摻雜企業管理當局主觀估計的一種市場模擬價格，資產減值的不確定性給企業管理當局利潤操縱提供了極大的空間。
目前，上市公司利用資產減值玩會計數字遊戲，主要遊戲規則是利用資產減值準備推遲或提前損失，典型表現為某個年度出現鉅額虧損—讓我一次虧個夠。
費用造假的識別可以從以下幾個信號出發：
（1）公司不合理的重大會計政策調整，尤其是這種調整直接導致公司扭虧為盈的情況。當公司對會計政策進行調整時，必須設法弄清楚會計政策變化的原因是否合理，因為改變會計政策譬如改變成本核算方法、折舊年限、壞賬計提比例、變更其他長期資產的攤銷時間等均將對當期利潤造成影響，公司也熱衷於用這種方法來調節利潤。例如，2011年，華銳風電應收賬款賬面餘額高達129億元，為此計提了10億元的壞賬準備，其中4.2億元的壞賬準備為2011年新增，計入資產減值損失，而2012年一季度，華銳風電修訂了財務管理制度，改變了壞賬計提方法，由於該會計政策的調整，華銳風電資產減值損失衝回了2.2億元，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.57億元，如果沒有會計變更，華銳風電一季度將很有可能出現1.4億元以上的虧損。
（2）公司出現新的資產項目或某些資產項目金額及其佔總資產的比例在某一年變化特別大，這種情況就應引起注意。例如，參仙源在2013年通過虛構協議，將外購野山參的成本5,538.22萬元以支付人參撫育費的名義支付給供貨人，計入了“管理費用”，之後又將該筆“管理費用”調整至“生產性生物資產”科目，最終銷售時，參仙源未對外購野山參的成本進行結轉，導致少計成本5,538.22萬元，虛增利潤5,538.22萬元，公司生產性生物資產2013年規模同比增長31.46%。
（3）公司資產中有大量過時、毀損及其他預計未來不能產生收益的資產。對於預期不能產生未來收益的資產，如過時的存貨、已經毀損的固定資產等，按照會計準則需要立即進行處理並轉為費用，通常公司為了不對利潤產生衝擊，拒絕這樣做，就使資產中保留了很多這種資產，我們要對此抱有警惕。
10.關聯交易輸送利益的識別
大量關聯交易的存在使得公司有虛構公司業績或掏空上市公司的可能，因而其業績的堅實度和財報的可信度都隨之降低。如果一家公司存在未披露的關聯交易，其緣由也往往不會是信息披露過失那麼簡單，背後可能存在更大的問題。
雖然重大關聯方交易歷來是監管層核查的重點，但仍有公司頻繁利用關聯交易進行利益輸送。另外，由於明顯的關聯方交易容易被識別，許多公司選擇隱蔽的、灰色的非關聯方交易操縱利潤，主要的手法如公司向員工、供應商、經銷商等關聯利益方做出承諾，員工減薪、供應商減價供應、經銷商加價提貨甚至囤貨等方式為公司虛增收入或減少費用，作為回報，公司會對其進行利益補償。
如果公司的大客戶是公司的關聯方，或者公司的進貨或銷售價格明顯偏離市場水平，就存在較大的通過關聯交易粉飾財務數據的可能性。例如，泰諾斯資源的生產設施是從關聯方租用的，而公司的第一大客戶也是關聯方；參仙源2012年的營業收入為7,545.77萬元，2013年的營業收入驟增至1.98億元，其中，野山參銷售收入為1.42億元，佔總營收的71.62%，而買家只有一個，即參仙源酒業，2014年營業收入中，也有79.88%由參仙源酒業貢獻，而參仙源酒業與參仙源正是受控於同一大股東的“兄弟”單位。
11.其他
現實中財務粉飾的手段五花八門，我們以上列舉的僅是較常見的粉飾手段及其識別方法，並未囊括所有財務粉飾做法。但是透過以上分析，我們應該能注意到，凡是公司的會計科目或者財務指標變動幅度較大且異常的，我們就應給予高度關注並核實、分析其邏輯與事實基礎，尤其是對公司經營來說比較重要的科目或指標.除了上述的營業收入、應收賬款、存貨、毛利率、經營活動產生的現金流量淨額、在建工程等外，還有公司的其他應收款、其他應付款、營業成本、銷售費用、管理費用、財務費用等等。
未完待續噢~敬請關注更新
如果你還沒有證券賬戶，關注我~
未完待續，接下來還有明星基金等乾貨，敬請關注更新~
原創不易，如需轉載，請註明出處。圖片如有侵權，請聯繫刪除~
投資有風險，後果需自負。本文是純知識普及類文章，不構成任何投資建議~
過往熱門文章：
史上最全可轉債申購交易攻略
五分鐘讀完最全ETF基金攻略
五分鐘精通如何選擇ETF基金
漫談新基建
買基金不如炒股票？用數據告訴你
宇宙最強基金定投攻略
常見基金介紹
你真的瞭解“做T”麼？
期權知多少之場內期權
“兩融餘額”是什麼？它對股市有什麼影響？
可轉債火爆市場行情下，你賺了嗎？
車聯網振翅待飛（含標的）
如何挖掘深度研報（以恆生電子為例）
恆生電子：優秀額B端科技企業，看好長期配置
您好，這裡有一份融資融券操作說明書，請查收！
公眾號ID：活像狗
雪球ID：活像狗
今日頭條ID：活像狗寶玉
