海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
三一重工(600031)
事件：公司3Q19實現收入153.05億元，同比增長18%，歸母淨利潤24.11億元，同比增長61%。3Q19毛利率33.0%，毛利率同比提高2.9ppt，淨利率15.8%，同比提高4.2ppt。1-9月公司收入586.91億元，同比增長43%，歸母淨利潤91.59億元，同比增長88%。
核心產品競爭力不斷增強。3Q19公司挖機銷售10914臺，同比增長19%，市佔率提升至26.0%（2Q19為24.7%）。挖機銷量結構中，價值量較高的大挖（30t以上）銷量佔比3Q19達到24.7%。受益於產品結構升級，我們預計3季度挖機業務收入增速或高於銷量增速。混凝土業務方面，上一輪銷售高峰在2011-2012年，若考慮泵車8-10年更替，我們認為混凝土泵車或進入更替週期。1H19混凝土業務收入同比增長51%，我們認為規模效應也將提升混凝土業務的盈利能力。起重機業務方面，6月汽車起重機行業銷量下滑5%，由於2H18基數較高，我們認為行業層面汽車起重機存在壓力。
利潤彈性較大，經營質量繼續改善。公司3Q19收入增長18%，但歸母淨利潤增長61%，我們認為其體現了較好的利潤彈性。同時，3Q19研發投入高達8.43億元，同比增長115%，但淨利率依然達到15.8%，同比提高4.2ppt。與2018年底相比，公司應收賬款、應收票據微增，存貨略有下降，3Q19資產負債率下降到50.8%，1-9月經營性現金流淨額為94.45億元，高於1-9月歸母淨利潤，我們認為公司經營質量仍在改進。
短期看四季度挖機“小旺季”，長期看好公司成為國際工程機械巨頭。從歷史數據看，由於年底搶工期因素，四季度屬於年內挖機銷售“小旺季”，行業挖機銷量有望環比增加，我們預計公司核心產品挖掘機所處行業景氣度有望維持。長期看，我們認為公司有能力成為國際工程機械巨頭。近三年，三一的海外複合增長率達到了20%，且每年利潤增長都在30%以上，銷售額連續6年過百億，已在近30個主要國家的出口份額做到了第一。得益於品牌認知度、產品競爭力不斷提升，今年上半年，三一國際銷售收入約70億元，同比增長約15％。根據三一預測，全年有望突破25億美元銷售收入，再上新的臺階。
估值與評級。考慮到公司產品競爭力的提升、規模效應的顯現、資產質量好轉後減值的減少，我們預計公司19-21年EPS為1.28/1.52/1.70元，參考可比公司估值，我們認為公司19年合理的PE估值區間為13-15倍，對應的合理價值區間為16.64元-19.20元，給予“優於大市”評級。
風險提示。固定資產投資下滑、競爭格局惡化、銷量下滑、流動性收緊。
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