中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
三一重工(600031)
核心觀點：
1．事件
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度實現營收586.91億元，同比增長42.88%；實現歸母淨利潤91.59億元，較上年同期上升87.56%；第三季度實現營收153.05億元，同比增長18.15%，實現歸母淨利潤24.11億元，同比增長61.32%。
2．我們的分析與判斷
公司產品具有核心競爭力，營收淨利潤均高增長。受國內基礎設施建設、環境保護力度加強、設備更新需求增長、人工替代效應等因素影響，工程機械銷量持續快速增長。1-9月，納入統計的25家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機械產品179195臺，同比漲幅14.7%。報告期內，公司挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械、路面機械等產品競爭力及市場份額持續提升。受益於工程機械銷量增加，公司的營業收入、營業利潤雙雙實現高速增長。盈利能力持續增強，資產質量保持良好。受益於公司高水平的經營質量，公司盈利水平大幅提升，2019年前三季度，公司銷售毛利率為32.54%，同比提升1.38個百分點；同期銷售淨利率為16.03%，同比提升3.7個百分點；加權平均淨資產收益率為24.03%，較去年同期提升6.6個百分點，為歷史最高水平，大幅高於行業平均值。近年來公司大力推進各項經營能力建設，取得了顯著成果，總體經營水平為歷史最好。2019年前三季度公司經營活動淨現金流94.45億元，同比增長8.16%；應收賬款週轉率從上年同期的2.12次提升至2.6次，存貨週轉率從上年同期的3.18提升至3.53。公司資產結構進一步優化，截至2019年9月30日資產負債率為50.76%，為歷史最低水平，公司經營情況穩健。推進數字化、國際化戰略，政策託底未來銷量。報告期內，公司持續推進數字化、智能化戰略，人均產值處於全球工程機械行業領先水平，在印尼、印度、歐洲、美國等大部分海外區域都實現了較快的增長。受益於“專項債”通知發佈、《交通強國建設綱要》和“美麗鄉村建設”等政策的影響，我們預計基建投資增速有望進一步提升，對工程機械銷量拉動有積極影響。由於無錫高架橋坍塌事故，政府加大了對路面車輛超載的審查力度，混凝土車等工程車輛的新增需求或將大幅增加；同時環保淘汰力度的加大也會對相關工程機械的銷售有拉動作用。我們預計四季度工程機械銷售能維持良好的增長趨勢，公司全年業績有望維持較高增長。
3．投資建議
考慮到公司在工程機械行業的高市場佔有率、目前行業景氣程度及公司盈利能力，我們預計公司業績持續穩定增長。公司前瞻性佈局數字化和國際化戰略，實現數字化轉型促進產能釋放，我們預計2019-2021年公司可實現歸母淨利潤108.0/127.4/146.6億元，對應2019-2021年PE為10.9/9.3/8.1倍，維持“推薦”評級。
4．風險提示
工程機械行業波動風險，國際化拓展不及預期風險、市場競爭加劇風險。
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