中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三一重工(600031)
上市公司公告調整收購集團旗下三一汽車金融有限公司價格至33.8億元，調整後收購價格對應PB1.27x，充分平衡各方利益，我們對此看法積極且樂觀。2019Q4以來基建回暖，挖機增速再度上行，我們上調公司2019~2020年歸母淨利潤預測至110.4/145.1億元。考慮行業景氣度趨勢持續和公司龍頭地位，上調目標價至18.9元（對應2020年PE11倍），維持“買入”評級。
公司公告調整收購三一汽車金融有限公司價格6億元，調整至33.8億元。三一重工12月22日發佈公告，調整本次上市公司收購三一集團持有的三一汽車金融有限公司91.4%股權的交易價格，由原交易金額39.8億元調整至33.8億元，交易價格降低6億元。我們對此看法積極且樂觀。
上市公司收購汽車金融資產有利於減少關聯交易、強化海外銷售金融支持。三一汽車金融有限公司是銀監會批准的全國25家汽車金融公司之一，可以從事包括汽車按揭貸款、融資貸款、工程機械相關貸款等業務。是工程機械企業中唯一一家可以從事按揭業務的融資公司，截至2019年10月，三一汽車金融實現收入2.3億，歸母淨利潤0.84億，總資產97.5億，淨資產29.1億。上市公司收購集團汽車金融公司主要出於兩方面考慮：1、融資租賃業務需銀監會牌照，目前上市公司賬上現金較多，汽車金融收購之後通過牌照將結餘資金開展按揭業務，既減少關聯交易，又助於賬上現金的盈利潛力最大化。2、加強對國際化的支持，促進海外銷售。卡特彼勒等國際工程機械巨頭體內均有“業務+金融”，卡特金融業務近兩年佔總收入在5%左右，而三一收購後汽車金融資產佔總收入不及1%（2018年數據），對上市公司收入結構影響極小。公司拓展海外業務，中資銀行機構難以完全覆蓋，公司與卡特、小松等巨頭相比融資按揭較為困難。公司計劃在海外十大區域建立金融平臺，利用收購現有的汽車金融平臺和風控體系，可有效的支持海外客戶的融資按揭需求，提升公司在海外的綜合競爭力。
收購價格由PB1.5x調整至1.27x，充分平衡各方利益。上市公司原計劃以39.8億元價格收購汽車金融91.4%股份，截至2019年10月，三一汽車金融淨資產29.1億，收購對價交易在PB1.5x。該價格高於A股、港股主流汽車金融類資產估值水平。近期公司廣泛聽取市場各方建議，調整收購三一汽車金融有限公司價格6億元，調整至33.8億元，調整後收購對價交易在PB1.27x，收購對價估值明顯下修，充分平衡廣大投資者和控股股東利益。
風險因素：1.國內地產、基建項目大幅收緊；2.公司產品市佔率下滑；3.原材料價格大幅上漲。
投資建議：2019Q4以來，國內基建逐漸復甦，挖機行業銷量同比增速由Q2的10%以下回升至11月的22%，12月預計將維持在20%~30%，我們看好2020年工程機械行業景氣持續，上調2019~2020年歸母淨利潤預測至110.4/145.1億元（原預測110.4/136.9億元）。考慮行業景氣度趨勢持續和公司龍頭地位，上調目標價至18.9元（對應2020年PE11倍），維持“買入”評級。
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