中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
新奧股份(600803)
事件
公司發佈2019年三季報
2019年前三季度公司實現營收97.37億元，同比減少0.61%；實現歸母淨利潤10.76億元，同比增長3.96%，實現扣非後淨利潤8.42億元，同比下降17.96%。
簡評
多因素影響，Q3業績環比下降
2019年前三季度公司實現歸母淨利潤10.76億元，同比增長3.96%；實現扣非後淨利潤8.42億元，同比下降17.96%。其中Q3單季度實現歸母淨利潤1.91億元，同比下降41.85%，環比下降64.37%。Q3業績相對於Q2出現較大幅度下滑，主要有以下幾個原因：1）煤炭產品產銷量下降，導致煤炭業務毛利同比下滑；2）甲醇產品價格環比有所下滑；3）Santos股權所獲得的投資收益環比減少；4）Q2由於出售農獸藥資產所獲非經常性損益高於Q3。
具體來看：1）煤炭業務方面，Q3公司混煤產量為70.05萬噸，同比-14.25%，銷量為69.65萬噸，同比-12.02%；洗精煤產量為90.50萬噸，同比-21.56%，銷量為90.38萬噸，同比-21.18%。Q3相對於Q2煤炭產品價格基本穩定。2）甲醇方面，Q3公司資產甲醇均價為1474元，環比下降13%，產銷量相對於Q2基本穩定。3）Q3布倫特原油期貨均價為62.04美金，相對於Q2環比減少6.48美金，公司所持10.07%Santos股權Q3所獲得的投資收益為1.39億元，與Q2相比環比減少0.25億元。
重大資產重組穩步推進，整合下游燃氣分銷資產
2019年10月17日，公司公佈公佈重大資產重組預案，公司擬通過資產置換（擬以全資子公司新能香港所持有的聯信創投100%股權，主要資產為Santos9.97%股權）、發行股份及支付現金的方式向新奧國際及精選投資購買其持有的新奧能源合計3.69億股股份（佔新奧能源總股本的32.81%）。
新奧能源（02688.HK）是新奧集團的核心資產，於1992年開始從事城市管道燃氣業務，是國內規模較大的清潔能源分銷商，目前已形成零售天然氣、綜合能源兩大核心業務，逐步向綜合能源服務商轉型。新奧能源目前在全國運營201個城市燃氣項目，覆蓋接駁人口9995萬，敷設管道75000公里，擁有天然氣儲配站191座，投運汽車加氣站593座。與此同時，近年來新奧能源加速業務轉型升級，依託自主創新的泛能技術，聚焦園區、城區、工業企業及大型公共建築，以客戶需求為中心，因地制宜提供清潔能源優先、多能互補、能源高效利用、設施協同共享的用供能一體化綜合能源解決方案，已累計投運綜合能源項目82個，在建項目37個，綜合能源銷售規模達19.52億千瓦時。
2018年，新奧能源實現營收609.39億元，實現扣非後歸母淨利潤34.31億元；2019H1實現營收357.17億元，同比增長31.61%，實現扣非後歸母淨利潤25.27億元，同比增長25.22%，近年來新奧能源營收及利潤均呈現出穩定增長態勢，趨勢良好。從業務結構來看，根據2019年中報數據，天然氣零售銷售、燃氣批發、安裝業務在新奧能源收入中的佔比分別為58%、26%、10%，構成了公司收入主要來源；而天然氣零售銷售、安裝業務、其他能源銷售則是公司利潤的主要來源，三者在毛利中的佔比分別為50%、34%、12%。整體來看，新奧能源業務主要集中在天然氣下游分銷，業務具有公用事業屬性，盈利能力穩定。
本次公司本次重大資產重組如果順利實施，我們認為具有以下意義：1）公司將構建從天然氣氣源（LNG工廠、未來或將繼續拓展海外資源）到天然氣終端銷售（新奧能源）高度一體化的天然氣產業鏈，產業鏈各環節之間的協同作用將逐步顯現；2）對新奧能源實現控股之後，伴隨下游銷售能力的增強，將增加公司未來獲取上游氣源的議價能力；3）公司原有化工業務如甲醇、煤炭等具有較強的週期性，而新奧能源的天然氣分銷業務盈利相對穩定，重組完成後將顯著改善公司盈利的週期波動。4）集團旗下的舟山LNG接收站資產具有注入新奧股份的預期，進一步補齊產業鏈。
投資建議
公司致力於清潔能源中上游核心競爭力打造，以現有產業為基礎，依託技術創新，以及下游天然氣市場優勢，為客戶提供天然氣產品和煤基清潔能源整體解決方案。看好公司在中國天然氣行業持續高景氣這一大背景下的長期發展。在不考慮新奧能源股權收購的背景下，預計公司2019、2020年實現歸母淨利潤13.44、15.56億元，EPS分別為1.09、1.27元，對應PE9.9X、8.5X，維持“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
